事项：

    鹏鼎公告2020 年5 月营收18.7 亿，同比增长10.3%，1-5 月累计营收81 亿，同比增长7.7%。

    　　评论：

    业绩超预期，产业链补库及转单效应提升产能稼动率。苹果在疫情后采用安全库存模式主动补库存，产业链3 月以来拉货强劲，4 月叠加se2 备货高峰，产能利用率较好。5 月延续4 月积极备货节奏，5 月底产业链有加单动作，因此公司产能稼动率延续了3 月以来的良好态势；SE2 得益于苹果低价策略销量较好，5 月备货依然较好，二季度airpods、pad、mac 等消费电子景气度持续向好，公司产品结构持续改善；疫情冲击加速了海外供应链转向国内态势，日系等老牌FPC 厂商竞争力持续衰退，公司份额持续提升。

    6月及三季度展望乐观，非Phone 业务增长依然强劲，5G 终端放量可期。苹果在电商平台大举促销，在5G 手机推迟背景下积极刺激4G 手机出货，目前反馈看促销成效显著，6、7 月订单能见度目前较好，市场担心的旺季不旺风险逐渐解除。伴随欧洲北美等地逐渐重启经济，消费电子至暗时刻已过，airpods、pad、mac 及se2 备货有序推进，5G 版手机尽管推迟发布，但华为在高端机的份额回落亦将由苹果来填补，5G 版iPhone 销量有望超预期，LCP 传输线、SLP 主板升级都将带来单机ASP 提升。Mflex（东山）已经上修中报业绩预告，验证行业逻辑，软板行业有望从三国争霸（鹏鼎/旗胜/东山）演化成双龙戏珠新格局（鹏鼎/东山）。

    产能持续扩张，份额仍有提升空间：2020 年，公司预计资本支出额为49.8 亿，较19 年资本开支38.8 亿显著增长，创历史新高。公司在手货币资金67.9 亿，现金流良好。主要计划投资项目为：总部大楼建设项目、深圳二厂建设项目、庆鼎精密电子（淮安）有限公司柔性多层印制电路板扩产项目、宏启胜精密电子（秦皇岛）有限公司高阶HDI 印制电路板扩产项目、多层软板生产线、淮安综保园区硬板厂转型项目、淮安超薄线路板投资项目等。2020 年全球经济受疫情冲击陷入危机，海外供应商受冲击较大，预计公司份额进一步提升，同时在手现金储备充裕，或将有机会通过投资并购实现规模和客户扩张，比如汽车电子等领域。

    盈利预测、估值及投资评级。鹏鼎控股是全球线路板产业龙头，十余年间深度布局智能机/可穿戴等多维度产品FPC/SLP/HDI 赛道，积累深厚技术底蕴；受益苹果5G 新机光学及射频升级、Airpods/Watch 放量，及安卓主板升级趋势，我们认为公司在5G 终端升级及品类扩张中充分受益。考虑苹果加单，我们将20/21 年归母净利润预测由32.1/40.9 亿调整至34.94/42.38 亿。考虑公司客户及产品端历史优异表现，自身稳定的现金流及产能扩张进度，参考行业平均估值给予公司20 年40 倍PE，目标价60.4 元，维持“强推”评级。

    风险提示：苹果手机销量下滑；原材料价格上涨；客户集中度高；新技术进展不及预期。

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