事件：

    　　德邦股份发布2023 年半年度业绩预告：

    　　2023 年上半年，公司预计完成归母净利润2.27-2.53 亿元，同比增长177.48%-209.23%，预计完成扣非归母净利润1.12-1.38 亿元，同比增长258.09%-294.78%。

    　　根据2023Q1 披露数据，2023Q2 公司预计完成归母净利润1.55-1.81 亿元，同比变动-4.26%至+11.84%；扣非归母净利润1.08-1.34 亿元，同比增长20.32%-49.38%。

    　　投资要点：

    　　2023Q2 扣非归母净利润大幅预增，经营业绩改善显著2023 年上半年，公司业绩同比大幅预增，其中扣非归母净利润增幅高于归母净利润增幅。尤其2023Q2 公司归母净利润同比变动-4.26%至+11.84%，而扣非归母净利润同比增长20.32%-49.38%，公司经营业绩改善明显。公司2023 年上半年及2023Q2 业绩高速增长，主要因收入端稳步增长、成本有效节降、费用端持续优化。

    　　不断打磨产品竞争力，实现健康可持续发展

    　　2022 年，公司菜鸟指数综合排名从2017 年的第六名提升至2022年第二名；公司综合破损率持续下降，客诉一次性解决率持续提升，理赔时长持续缩短，服务质量明显提升。2023 年上半年公司继续通过提升交付质量，持续增强产品竞争力。在行业格局改善以及公司交付质量的稳步提升的背景下，有效促使了公司产品价格保持相对稳定，结合销售能力建设，公司主营业务的健康可持续发展，实现业绩稳定释放。

    　　精益管理发挥作用，毛利率继续提升，费用率持续优化成本端，2022 年公司营业成本同比下降0.97%，2023Q1 折旧摊销成本也开始下降，公司长期资本布局基本完成，已正式进入维稳性资本支出阶段。2023 年上半年公司继续深入各业务环节，不断挖掘　　降本增效举措，促进人员效率、车辆效能的提升，通过持续开展线路优化、运力集采等举措，实现营业成本有效节降。2023 年上半年毛利率同比提升。随着公司精细化管理举措推进，成本仍有较大下降空间。

    　　费用端， 2022 年公司期间费用率同比下降0.93pcts，2023Q1，公司期间费用率同比下降2.73pcts、公司持续推进组织结构优化提效，实现了管理费用显著且有质量的下降。2023 年上半年公司继续推进组织优化、流程完善，后台人员管理效率进一步提升，实现了期间费用率的持续优化。随着公司组织结构不断优化和效率的提升，管理费用率仍有下降空间。

    　　京东集团导流+京东物流运营协同，催化公司收入、利润双丰收经营端，根据公司2023 年3 月16 日发布的《2023 年度日常关联交易预计的公告》，2023 年公司预计向京东集团及其控制企业提供金额22.83 亿元的劳务，有望为公司额外带来7.27%的收入增长，且公允的交易价格也有望为公司带来不错的收益。

    　　运营端，根据公司2023 年7 月1 日发布的《购买资产暨关联交易的公告》，公司与京东物流拟签订《资产转让协议》，约定公司及其控股子公司将以合计不超过人民币 10,614.59 万元（不含税）的自有资金购买京东物流及其控股子公司 83 个转运中心的部分资产。本次购买资产暨关联交易事项有助于公司资源升级整合，优化发展布局，增强公司竞争力。

    　　随着京东集团持续导流，以及与京东物流的网络整合落地，将有效催化公司收入提升和成本下行，带来业绩弹性。

    　　盈利预测和投资评级 根据公司最新业绩预告，并考虑德邦股份受宏观经营环境的影响，我们调整了盈利预测，基于审慎原则，拟“资产转让”事项暂不纳入盈利预测。我们预计德邦股份2023-2025年营业收入分别为348.25 亿元、405.58 亿元与449.95 亿元，归母净利润分别为8.45 亿元、12.22 亿元与15.64 亿元，2023-2025 年对应PE 分别为18.99 倍、13.13 倍与10.25 倍。虽然受宏观经营环境影响，我们调降了业绩预测值，但基于公司收入、费用、成本端的持续向好，以及公司与京东集团业务合作、公司与京东物流的运营协同，业绩仍具弹性，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观经济增长放缓、整合进度不及预期、协同效应与规模效应不及预期、价格战重启、成本优化推进放缓。

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