恒生电子23H1 预计营收同比增长18%，扣非净利润同比增长130%公司发布预告，预计23H1 营收28.2 亿，同比增长18.21%；归母净利润4.4 亿，同比增长556%（去年同期亏损0.96 亿）；扣非净利润2.5 亿，同比增长130.24%。鉴于公司今年起更为严格的收入确认规则，我们下调23-25年归母净利润预测为18.56/22.38/26.96 亿（原值18.92/23.00/28.08 亿）。

    　　恒生2022 研发占比为36.08%，显著高于可比公司（2022 均值16.40%），恒生高研发投入对短期利润形成拖累。可比公司2023PE均值53 倍（Wind），我们看好恒生核心竞争力及发展前景，给予公司23 年目标PE 70 倍，给予目标较68.6 元（前值75 元），维持“买入”评级。

    　　23H1 公司利润弹性继续释放，现金流增速高于收入增速23Q2 单季公司实现营收16.9 亿，同比增长19.7%；归母净利润2.16 亿，同比增长492%；扣非净利润1.76 亿，同比增长88%。公司控费效果显著，23H1 人员基本平稳，收入利润剪刀差继续显现，预计全年成本费用同比增速也将低于收入同比增速。公司加强回款考核（对收入确认造成一定影响），预计23H1 经营性净现金流同比增速高于收入同比增速。23H1 行业需求旺盛，预计订单同比增速有望高于收入同比增速。

    　　公募降费对公司业务的影响有限，看好资管IT 长期发展趋势根据证监会要求，新注册公募基金产品自7 月8 日起管理费率、托管费率分别不超过1.2%、0.2%。近期市场主要担心公募基金降低管理费率和券商交易佣金费率降低，影响公司下游客户-公募基金和券商的盈利能力，从而影响其IT 支付能力。我们认为，公募降费对恒生业务影响是有限的，原因有二：一是恒生收入中有很大比例来自于政策监管及信创的刚需业务贡献，此部分不受金融机构盈利能力影响；二是降费本意是促进我国资产管理、财富管理的长期高质量发展，长期看资管IT 行业向上趋势未变。

    　　金融大模型及AI 产品的推出有望助力公司估值水平提升6 月28 日，恒生正式发布金融行业大模型LightGPT、金融智能助手-光子、新一代投研产品WarrenQ。作为金融行业第一个垂类大模型，LightGPT 测试效果业内领先且内容和指令安全合规。光子智能助手未来可以为投顾、合规、运营、交易等多个环节赋能，助力大模型解决行业 “最后一公里”落地难题，上述均将在9 月底开放给金融客户试用。WarrenQ 定义了新一代头研发产品新范式，未来有望凭借“大模型+数据+工具”的独特定位和功能优势提升市场份额。我们认为，金融大模型及AI 产品的推出有望助力公司估值水平提升。

    　　风险提示：下游景气度不及预期的风险，大模型及AI 产品推进不及预期。

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