事件：

    　　2023年7月20日，山东黄金发布公告，收到中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司出具的《证券过户登记确认书》，已完成对银泰黄金控制权的收购。截至本公告日，公司持有银泰黄金641398160股股份（含公司从二级市场增持的60217092股股份），占银泰黄金总股本的23.099%，为银泰黄金控股股东。

    　　银泰黄金资源禀赋好、公司盈利能力强

    　　根据银泰黄金2023年半年度报告，截至2022年末，合计总资源量（含地表存矿）矿石量10145.17万吨。金金属量173.9吨，银金属量6921.2吨，铅锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山，抗风险能力强，确保业绩稳定。2023年上半年银泰黄金主营产品合质金毛利率60.52%，较2022年同期增加3.35个百分点。2023年上半年实现营业收入45.72亿元，同比增长14.48%；归母净利润7.35亿元，同比增长29.83%；扣非后归母净利润7.11亿元，同比增长24.24%。此外，银泰黄金五家矿山子公司共有16宗探矿权，勘探前景广阔。

    　　优势互补、巩固公司黄金行业领先地位

    　　山东黄金顺利完成收购银泰黄金控制权，实现在西南和东北地区资源战略布局。扩大资产规模，优化资本结构，实现资源资本双轮驱动发展。同时增厚公司资源储量，黄金和有色金属产量上升，提升公司盈利能力。公司与银泰黄金产业和区域协同加强、优势互补，助力公司开启发展新篇章。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-25年营业收入分别646.51/758.87/890.23亿元，对应增速分别为28.52%/17.38%/17.31%，3年CAGR为21%；归母净利润分别为19.17/26.04/29.93亿元，对应增速分别为53.85%/35.88%/14.93%，3年CAGR为34%；EPS分别为0.43/0.58/0.67元。考虑到公司资源整合与项目并购步伐加速，未来产能有望快速释放。参照可比公司估值，我们给予公司23年5.5倍PB，目标价31.08元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：产品价格下跌、新建及复产矿山项目进度不及预期、资源整合进度不及预期、安全与环保风险、海外矿山所在国政治风险等。

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