事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收26.16 亿元，同比下降3.74%；归母净利润1.26 亿元，同比下降28.47%；基本每股收益0.15 元/股。其中，公司第二季度单季实现营收12.85 亿元，同比下降1.46%；归母净利润1.02 亿元，同比下降17.84%。

    　　公司毛利率小幅提升，费用率增长致净利率下滑。报告期内，公司综合毛利率为15.11%，同比提升0.74 pct。其中，23Q2 单季毛利率为18.82%，同比提升4.26 pct，环比提升7.29 pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为7.76%，同比提升1.34 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.29% / 3.76% / 0.53% /1.18%，分别同比+0.14 pct / +0.51 pct / -0.13 pct / +0.82 pct。净利率方面，2023 年上半年，公司净利率为4.58%，同比下降1.86 pct；23Q2 单季公司净利率为7.63%，同比下降1.79 pct，环比提升5.99pct。

    　　家纺主业表现稳健，持续推进内销建设。报告期内，公司家纺业务实现营收19.07 亿元，同比下降2.92%。外销方面，公司在保证大客户订单基础上，积极开发新渠道，上半年家纺产品出口2.37亿美元。其中日本市场保持增长势头，欧美市场略有下滑。内销方面，公司多渠道开展招商工作，积极参加上海家纺展，线下、团购等多个渠道取得阶段性成果。同时，公司优化线上渠道产品结构，重点对接各大网络主播，为后续扩张奠定基础。

    　　涂层材料国产化替代空间广阔，公司业务实现快速扩张。涂层材料被广泛应用于建筑和工业各细分领域，2022 年中国涂料总产量约3,488 万吨，主营业务收入约4,525 亿元。竞争格局较为分散，外资企业占据主要市场份额，CR10 仅为18.1%，且其中7 家为外资公司。伴随国产企业研发突破，涂料行业国产化替代趋势明显，2022 年中国前100 强涂料企业的国产份额为17.21%，较2017 年提升3.45 pct。公司积极布局军民两用功能性涂层材料业务，报告期内新增多家国企、央企、军工企业等战略级客户，月销量自年初300 吨爬升至超1,000 吨，营收超5,000 万元。产能方面，一期5 万吨/年军民两用功能性涂层材料项目已建成投产，处于产能爬坡期，二期项目未来规划建设5 万吨/年高端树脂和5 万吨/年功能涂料项目。

    　　电解液添加剂前景明朗，公司销售渠道逐步打开。2022 年，中国新能源汽车产销量分别同比增长96.9%、93.4%，电解液出货量同比增长75.74%，锂电池电解液添加剂出货6.8 万吨，同比增长108.59%。子公司孚日新能源布局锂电池电解液添加剂新材料，积极主动开拓市场，已与多家电解液头部企业建立了稳定的业务关系。目前，公司已投资建设4 万吨CEC 产能、1 万吨99.5%VC 粗品产能、1 万吨VC 精制产能，后续1 万吨FEC 产能预计首期将于2023 年底建成投产。

    　　投资建议：公司业绩环比逐季向好，叠加22 年下半年低基数，全年有望实现稳增。家纺主业稳步发展；抗腐蚀涂层突破国外技术封锁，国产替代空间广阔；新能源项目优势突出、确定性强，产能建设&龙头客户开拓顺利推进。预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益0.28 / 0.34 / 0.42 元/股，对应PE 为17X / 14X/ 11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：新项目拓展不及预期、汇率大幅波动、市场竞争加剧的风险。

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