长安汽车旗下深蓝（增程、纯电）、阿维塔（纯电）、长安启源（增程、纯电）三大品牌承担目前公司新能源转型战略，我们预计2023 年下半年深蓝S7、阿维塔12、启源三款新车（A07/06/05）将贡献主要增量；智能化方面华为ADS2.0 系统也将在阿维塔旗下车型开启迭代，公司自主品牌电动化、智能化进程加速，维持“买入”评级。
三大品牌同步推进，智能电动变道加速。2022 年长安汽车旗下自主品牌乘用车销量共计139 万辆，新能源渗透率19%，低于市场平均渗透率水平，在新能源汽车销量中，BEV、PHEV、EREV 销量分别占比82%、9%、9%。2023年，长安汽车旗下阿维塔（纯电）、深蓝（增程+纯电）、长安启源（增程+纯电）三大品牌承担目前公司新能源转型战略。我们认为，2023 年下半年将成为长安汽车新能源渗透率加速的核心窗口期，深蓝S7、阿维塔12、启源三款新车（A07/06/05）将贡献主要增量。我们预计2023 年年底，公司自主品牌的新能源渗透率有望提升至30%。
深蓝：S7 性价比突出，下半年销量料将快速爬升。2023 年6 月25 日，长安深蓝S7 正式发布，售价14.99-20.29 万元，起售价相较于预售价降低2 万元，定价超预期。我们认为深蓝S7 的三个核心卖点在于：前卫的外观设计、空间尺寸大、性价比高。作为深蓝系列第二款车也是首款SUV，S7 将填补深蓝品牌在15-25 万元SUV 市场的空白，我们预计深蓝S7 稳态月销将超过1 万台。根据公司深蓝品牌战略发布会，公司计划2025 年之前每年推出2 款新产品，截至2025 年在全国建成上千家订单中心，上万个订单、交付和维保触点，形成千家万点服务网络。
阿维塔：阿维塔12 即将发售，智驾迎来全系迭代。根据公司2023 年6 月产销交流会，第二款车型中大型SUV 阿维塔12 公司计划于2023 年下半年上市，第三款（轿车）和第四款（SUV）产品也将于2024 年接续推出。智驾方面，阿维塔11 目前搭载的智驾系统为HUAWEI ADS 1.0，根据华为2023 年智能汽车解决方案发布会，阿维塔将在今年下半年全系迭代ADS 2.0 智驾系统，HUAWEI ADS 2.0 将基于Transformer 的BEV 架构进一步升级，基于道路拓扑推理网络进一步增强，即使无高精地图也能看懂路、红绿灯等各种道路元素；此外，ADS 2.0 系统规划23Q2 有图5 城（包括上海、深圳、广州、杭州、重庆，其中广州、重庆、杭州为部分区域覆盖）；Q3 无图15 城，Q4 无图45 城。在智能座舱方面， 阿维塔11 将在今年下半年搭载原生的HarmonyOS 车机操作系统供用户选择，为用户带来更为流畅的智能体验。
长安启源：面向家庭用户群体，首款产品将于今年7 月正式发布。长安启源是长安汽车主品牌旗下独立的新能源序列，将推出A07/06/05 三款车型。长安启源和深蓝品牌的品牌定位存在差异，启源主要面向家庭用户，价格区间为10-20 万元，而深蓝品牌则面向科技、时尚和尝鲜的年轻态人群，旨在拓展15-25万群体。长安启源旗下首款产品A07 定位为中大型轿车，提供纯电版和增程版两种动力选择，我们预计将在近期正式发布。
一个可能的隐藏看涨期权：国企改革预期。由于车企的经营杠杆较大，我们测算一般产能利用率50%是单车利润的盈亏平衡线，而根据我们的测算，今年的竞争环境有可能导致部分合资品牌陷入困境。长安汽车已经在过去6 年完成了对福特和马自达品牌的产能精简，同时也完成了利润结构的转移（从合资贡献利润变为自主品牌贡献利润）。展望未来1-2 年的行业趋势，叠加市场对国企改革的预期，有庞大的燃油车产能的传统国企的累赘资产可能将促使大型国企之间出现资产整合、产能盘活甚至其他资本运作的可能性。目前汽车行业三大 央企中，一汽和东风都处于董事长空缺状态，唯独长安汽车管理层结构稳定，兵强马壮。我们看好长安汽车成为汽车行业国企改革的受益者，并认为当前该预期并没有隐含在股价当中，是一个未来1-2 年潜在的免费看涨期权。
风险因素：宏观经济增速放缓导致销量不达预期；公司新车型推广进度、市场接受度低于预期；公司在售车型出现质量问题；公司各车型销售不及预期；行业价格战加剧超预期。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023/24/25 年归母净利润预测为92 亿/96 亿/90 亿元，预计其中2023 年长安自主品牌（燃油车业务，不含深蓝科技）利润79.7 亿元，深蓝科技全年亏损为-30 亿元，合并报表口径亏损预计-15 亿元，对应合并报表口径经常性利润约65 亿元，非经常性损益27 亿元（其中深蓝23Q1 并表带来投资收益50.21 亿元）。当前阶段，新能源汽车行业面临“淘汰赛”，销量规模占优的公司有望留在牌桌之上，短期虽然长安新能源公司亏损，但长期来看，我们认为新能源销量和品牌影响力，将是创造公司长期价值的因素。以分部估值的方式，参考2020 年之前自主品牌乘用车估值中枢，我们给予公司燃油车业务2023 年利润15 倍PE，对应1195 亿元市值；新能源业务是公司重要的发展方向，但是短期亏损，无法以PE 作为估值基础；对标“蔚小理”2023 年PS 均值为3.2 倍，我们上调长安深蓝/长安阿维塔2023 年PS 至3 倍（原为1.5 倍PS），并考虑到持股比例，给予长安深蓝/长安阿维塔792 亿元市值，合计1987 亿元市值，对应目标价20 元（原为15元）。维持“买入”评级。
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