【投资要点】

    　　Q2 业绩表现亮眼。2023 年上半年公司实现营业收入20.42 亿元，同比下滑10.88%，单二季度实现营业收入10.35 亿元，同比下滑16.04%，环比增长2.89%，同比下滑原因主要是终端需求低迷、行业处于去库存的状态；上半年公司实现归母净利润2.78 亿元，同比下滑0.76%，单二季度实现归母净利润1.47 亿元，同比增长12.14%，环比增长11.84%，上半年实现扣非归母净利润2.62 亿元，同比增长10.20%，单二季度实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比增长14.05%，环比增长26.59%。公司Q2 利润端表现良好，主要是因为公司进行了产品结构的优化调整，减少消费类产品占比，在服务器、汽车电子等领域获得突破，占比持续提高。

    　　毛利率和净利率显著改善。2023H1 公司毛利率为26.01%，同比增长3.45pct，单二季度毛利率为26.08%，同比增长3.89pct，环比增长0.13pct；2023H1 公司净利率为13.63%，同比增长1.39pct，单二季度净利率为14.19%，同比增长3.57pct，环比增长1.14pct。公司毛利率和净利率均有较为明显的提升，主要得益于公司数字化改造以及产品结构的优化。从费用端来看，2023H1 公司期间费用率为5.42%，同比增长1.04pct，其中管理费用率增长了0.82pct，销售费用率增长了0.38pct，财务费用率下降了0.16pct，公司研发费用率同比基本持平。

    　　牟定重点领域，成长逻辑清晰。在数据中心及服务器领域，Intel 的验证已经通过，目前正在通过AMD 各种产品的指标测试，公司与HPE、中兴、超聚变、新华三、长城、浪潮、富士康、仁宝、广达、和硕、英业达、纬创、技嘉、台达、智邦、中磊等品牌服务器/数据中心和ODM/OEM 厂商以及AWS、字节跳动、英伟达等终端客户建立良好的合作关系，核心客户订单持续放量，服务器营业收入实现了高速的增长；在汽车电子领域，公司持续加大对国内外客户的开发力度，随着新能源汽车渗透率的提升，汽车电子的增量空间进一步扩大；在新能源领域，特别是在光伏逆变器、数字能源等领域积极开拓市场，公司有望在今年迎来放量。在短期行业需求景气度较低的背景下，公司积极进行业务结构的调整以及客户的开拓，有望在未来需求复苏的时期拥抱更大的成长，长期成长逻辑清晰。

    　　【投资建议】

    　　随着公司在新一代服务器平台以及AI 服务器方向的快速发力，以及下游需求的逐渐回暖，我们预计公司营收和利润均会保持长期稳定的增长。预计公司2023/2024/2025 年营业收入分别为50.23/61.67/81.24 亿元；预计归母净利润分别为6.95/9.05/12.45 亿元；EPS 分别为2.19/2.85/3.92 元；对应PE 分别为16/12/9 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求复苏不及预期；

    　　产能释放节奏不及预期；

    　　原材料涨价风险；

    　　竞争加剧影响整体盈利能力。

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