事件概述

    　　公司8 月9 日晚发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入1.78 亿元，同比增长4.28%，单Q2 实现营业收入1.26 亿元，同比增长18.45%，23H1 实现归母净利润-2779 万元，单Q2 归母净利润478 万元，环比转亏为盈。公司业绩在Q2 实现筑底回升，下半年伴随商用密码政策的持续推进，有望实现更好的增长，我们对公司全年业绩仍保持乐观态度，预计公司在政策推动下将走出逐季上行的业绩趋势。

    　　Q2 业绩筑底回升，全年有望实现更好增长

    　　收入端来看，公司23Q1 实现收入0.52 亿元，同比下降19.29%，23Q2实现收入1.26 亿元，同比增长18.45%，出现明显的筑底回升趋势。

    　　从收入拆分来看，根据中报披露，1）金融行业客户：需求及项目推进逐步恢复，上半年实现收入1.01 亿元，同比下降14.18%，按季度环比的收入降幅收窄；2）政府行业客户：随着数据局、公安、医疗、烟草、水利等部门采购和需求的恢复，政府行业实现收入 3982.29 万元，同比增长84.24%；3）企业行业客户：由于信息技术软件行业、制造业、金融服务业等客户采购需求增加，实现收入 3733.02 万元，同比增长18.34%。公司金融行业客户需求和交付逐步恢复，政府客户实现高增，企业客户稳健增长，总体收入结构更加均衡。

    　　展望全年，一方面金融行业的交付节奏有望继续加快，从而带动金融业务修复，另一方面伴随密评等政策的推动，政府和企业市场对商用密码的采购需求有望进入景气周期，因此我们对全年公司的业绩展望保持乐观，收入增速有望逐季改善。

    　　利润端来看，公司上半年仍处于亏损状态，主要是费用投入的加大。

    　　根据中报披露，为了支撑公司未来高速发展，储备技术研发、产品规划、方案推广等方面的高端人才，公司去年下半年加大招聘力度，员工人数增加；同时，为了留住高素质人才，增加员工薪酬和实施股权激励，造成2023 年上半年期间费用增加48%。研发投入来看，公司持续加大研发投入，上半年投入研发费用 8847.52 万元，同比增长63.40%，占营业收入比例达49.74%。公司重视研发团队建设，截止23H1，研发人员 473 人，较去年同期增长40.36%，占总人数比例达到46.19%。我们认为，伴随收入端逐渐的复苏，公司总体费用率有望回落，从而释放一定的利润弹性。

    　　完成普世科技收购拓，受益于商用密码政策持续推进上半年公司完成普世科技的增发收购，当前进入业务融合期。根据公司公告披露，2023 年6 月16 日，北京市海淀区市场监督管理局核准普世科技股东为信安世纪等相关事项，并向普世科技换发了新的《营业执照》。截至当日，公司发行股份及支付现金交易涉及的购买标的资产的过户事宜已办理完毕，公司当前持有普世科技80%股权。

    　　根据中报披露，上半年公司积极推进普世科技融合工作，在管理、产品、研发、销售四个方面进行融合。管理方面，完成普世科技进入公司办公应用系统、财务管理系统、客户管理系统和生产管理系统；产品方面，完成产品管理体系融合，产品和技术方案培训，正在进行多行业、多场景的融合方案开发；研发方面，实现普世科技研发管理切换到公司 PLM 系统进行过程管理，完成主机管控管理端页面改造，正在进行OA 系统和云测试平台融合；销售方面，初步制定产品销售策，接受阶段性培训，并开始推广双方产品和方案。我们认为，顺利收购普世科技一方面有望帮助公司拓展下游的行业客户，另一方面并表也有助于增厚公司当期的收入和利润水平。

    　　政策驱动下，商用密码加速推广。根据国家密码管理局官网披露，新修订的《商用密码管理条例》已经在2023 年4 月14 日国务院第4次常务会议修订通过，并自2023 年7 月1 日起施行。政策明确了关键信息基础设施的商用密码使用要求，并强调要加强密码应用安全性评估与国家安全审查、网络安全等级保护制度的衔接，为商用密码的应用推广奠定了良好的基础。我们认为，在密评+国密改造的需求驱动下，行业有望迎来景气度的上行。

    　　投资建议：

    　　信安世纪作为国内领先的信息安全产品和解决方案提供商，以密码技术为基础支撑，横向从金融向政企行业拓展，纵向从密码向其他网安产品延伸，有望实现持续的较快增长。我们预计公司2023/24/25 年实现营业收入8.29/10.64/12.79 亿元， 实现归母净利润2.07/2.64/3.28 亿元。维持买入-A 的投资评级，给予6 个月目标价38.69 元，对应2023 年的40 倍动态市盈率。

    　　风险提示：密评政策推进不及预期；下游企业资本开支不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。

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