事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5 亿元，同比-64.2%，实现基本EPS 0.16 元/股。单二季度来看，实现营收23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。

    　　上半年业绩同比降低，环比改善明显。2023 年上半年公司实现营收45.6 亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-64.2%；单二季度来看，实现营收23.5 亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2 亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据公司经营数据，2023 年上半年聚乙烯醇销售均价12533.9 元/吨，同比-38.3%，收入13.5 亿，同比-34.8%；醋酸乙烯销售均价为6661.8 元/吨，同比-48.3%，收入3.1 亿元，同比-48.3%；PVA 高强高模纤维销售均价17694.6 元/吨，同比-31.9 %；VAE 乳液销售均价5221.0 元/吨，同比-37.7%，收入2.5 亿元，同比-20.2%。

    　　Q2 业绩环比改善，主要系公司主要产品销量提升：二季度PVA 销量5.6 万吨，环比+8.6%；醋酸乙烯销量2.7 万吨，环比+37.9%，收入环比+30.3%；水泥销量69万吨，环比+65.9%，收入环比+66.6%；PVA 高强高模纤维销量0.6 万吨，环比+72.2%，收入环比+73%；PVB 中间膜销量1967.7 吨，环比+39.5%，收入环比+25.9%；聚酯切片销量1.6 万吨，环比+9.8%，收入环比+13.1%；可再分散性胶粉销量1.2 万吨，环比+32.5%，收入环比+23.4%；PVB 树脂表现亮眼，销量1307.2 吨，环比+269.8%，收入环比+220.1%。

    　　PVA 短期成本支撑不足，供需边际改善，长期价格中枢有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年电石价格持续下跌，23 年氯碱产业链不景气，下游PVC 企业生产积极性不高，预计下半年电石价格依旧偏弱，对PVA 价格支撑或不足。供给端，根据卓创资讯，5 月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有50%左右，部分厂商有检修计划，7 月份聚乙烯醇产品产量为4.5万吨，较6 月份降幅12.33%，市场供应端短期有缩减预期；需求端，自4 月份以来，PVA 表观消费量边际改善。长期看，国内PVA 行业完成洗牌，2022年湘维10 万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结构中PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。

    　　产能扩张、技术优化，公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9 万吨，只能参与低端竞争，2021 年国内 PVB中间膜市场需求量80 万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2 万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA―PVB 树脂―PVB 胶片的全产业链企业，汽车级PVB 有望迎来突破。

    　　23年年度净利润考核目标11亿，彰显长远信心。根据公司发布的《2023 年度超额利润分享实施细则》，2023 年度净利润考核目标值为11 亿元，2020-2022年公司主营业务发展取得较好的成绩，均全面完成业绩考核指标，三年净利润平均值为9亿元。公司将年度超额利润分享额确定为公司当年超额利润的30%，作为管理、技术、营销、业务等核心骨干人才的激励。超额利润分享机制作为公司中长期激励工具，提高国企员工积极性和创造性，促进公司业绩长期持续增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.48元、0.83 元、1.06元，对应动态PE 分别为11 倍、6 倍、5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

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