事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入约5307.19亿元，同比+6.8%；归母净利润761.73 亿元，同比+8.4 %；扣非归母净利润698.17 亿元，同比+4.8%。2023Q2，公司实现营业收入2799.73 亿元，同比3.84%，环比11.66%；归母净利润481.06 亿元，同比+7.74%，环比+71.40%；扣非归母净利润457.17 亿元，同比+7.29%，环比+89.70%。

    　　点评：1、CHBN 全面融合发力，数字化转型打造第二增长曲线：上半年，收入实现平稳增长，其中数字化转型收入对主业收入增量贡献达84%。公司持续降本增效下盈利能力稳步提升。展望全年，公司依旧维持收入超万亿、利润再创新高的年度目标！分业务看：①个人端，公司5G 套餐渗透率持续提升至73.3%，驱动移动ARPU 值同比提升0.1 元至52.4 元；随着客户价值与粘性的不断提升，个人业务收入同比+1%至2594 亿元。②家庭业务，公司加速推动“全千兆+云生活”高价值场景发展，千兆家庭宽带渗透率达23.7%，助力家庭客户综合ARPU 同比提升0.3 元至43.3 元，家庭市场总收入同比+9%至649 亿元。③政企业务，充分发布云网融合优势，推进“网+云+DICT”一体化发展，努力推动政企市场数智化转型，持续做大做强移动云；政企市场整体收入同比+15%至1044 亿元，上半年政企市场超300 万元大单项目超1000 个，DICT 签约项目金额同比+28%至209 亿元。

    　　2、打造国资云+AI 算力自足可控，把握数据要素发展新机遇：在AIGC 算力需求爆发下，公司身肩国资云建设重任。2023 年上半年，移动云收入同比+80%至422 亿元，其中公有云收入236 亿元，自有IaaS+PaaS 收入增速超100%。公司成功发布“九天・海算政务大模型”和“九天・客服大模型”，解决政务领域和人工客服领域难题，努力跻身“人工智能AI 国家队”。2023年上半年公司资本开支814 亿元，加速推进国内云算力自主可控，规划建设亚洲最大智算中心。随着国家数据局局长人选的落地，运营商系数据要素产业加速发展，公司作为国内龙头运营商手握大量优质数据资源，可深入参与数据要素多个环节，未来空间广阔。

    　　3、高股息资产凸显安全边际：公司2023 年中期股息同比+10.5%至2.43 港元，折合人民币约2.2247 元；未来努力将派息率提升至70%以上。

    　　4、盈利预测与投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1360.55、1492.38 和1671.72 亿元，按照8 月11 日收盘价，对应PE 15.4、14.0 和12.5 倍，对应PB 1.6、1.5 和1.4 倍，维持“增持”评级。

    　　5、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。

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