核心观点：

    　　公司2023 年上半年业绩大幅增长。2023 年上半年公司营业收入21.11亿元，同比增长14.33%，归母净利润1.43 亿元，同比增长302.56%，扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长652.04%。

    　　各品牌收入均实现增长。2023 年上半年VGRASS 收入4.54 亿元，同比增长6.90%，云锦收入0.20 亿元，同比增长163.41%，TEENIEWEENIE 收入16.26 亿元，同比增长15.58%。VGRASS 门店204 家，净减少3 家，其中直营店157 家，加盟店47 家，TEENIE WEENIE 门店1142 家，净减少80 家，其中直营店951 家，加盟店191 家。

    　　毛利率略降，期间费用率下降。2023 年上半年公司毛利率68.96%，同比下降0.38 百分点，主要由于消化上一年库存所致。公司期间费用率59.41%，同比下降7.77 个百分点，主要由于财务费用同比大幅下降，销售费用有效控制。

    　　营运指标改善，经营质量向好。2023 年上半年公司经营性现金流净额3.77 亿元，同比增长52.78%。公司存货周转天数283 天，同比下降33 天，应收账款周转天数27 天，同比下降16 天。2023 年上半年公司存货9.20 亿元，同比下降4.94%，环比年初下降19.49%。

    　　看好公司未来业绩有望高增长。首先，TEENIE WEENIE 品牌势能向上，线上渠道保持优势，线下渠道加盟店拓展空间大。其次，公司于2022 年完成债务置换，财务成本持续降低。最后，员工持股计划及限制性股票激励计划，有望充分调动员工积极性，保障公司健康发展。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为0.82、1.09、1.36 元/股。现价对应2023 年市盈率估值仅11.70 倍，维持给予公司2023 年17 倍市盈率，合理价值13.89 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济波动、行业竞争加剧、外部融资逾期偿还等风险。

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