事件描述

    　　洪城环境发布2023 年中报，上半年实现营收38.7 亿元，YoY +0.76%；归母净利润5.85 亿元，YoY +8.95%；扣非业绩5.46 亿元，YoY +20.2%。

    　　其中，Q2 单季度营收18.0 亿元，YoY -1.02%；归母净利润2.94 亿元，YoY +8.85%；扣非归母净利润2.65 亿元，YoY +22.6%。

    　　事件评论

    　　2023H1 营收微增而归母净利润同比+8.95%，毛利率同比提升1.11pct 至31.9%，主因污水贡献增长动能。不考虑内部抵销，分业务板块看：1）供水：毛利同比提升1,530 万元，同比+9.12%，推测主因疫后工商业用水量有所恢复及城镇化推进；2）污水：毛利同比提升1.02 亿元，同比+23.8%，推测主因污水处理量增长；3）燃气销售：毛利同比降低3,673 万元，同比-15.7%；核心子公司南昌市燃气集团有限公司（持股49.0%）净利润为0.95 亿元，同比降2,790 万元，同比-22.7%，推测主因上游气源采购价格大幅提升，而燃气顺价滞后；4）固废：毛利同比降7,439 万元，同比-45.5%；核心子公司鼎元生态实现净利润0.84 亿元，同比降2,021 万元，同比-19.5%，对业绩形成拖累。

    　　信用减值冲回、资产处置收益增加亦带动公司归母净利润增加。公司2023H1 期间费用率为11.62%，基本持平，其中财务费用率降低0.48pct 至3.34%，主因利息费用降低701.4万元。此外信用减值损失冲回740.5 万元（去年同期计提信用减值393.4 万元）、资产处置收益同比增加493.9 万元，对归母净利润形成正贡献。

    　　经营活动现金流净额、收现比及净现比同比上升，推测因加快应收账款催收及加强资金管理。2023H1 公司经营活动现金流量净额8.18 亿元，调整后同比+ 4.72%，收现比、净现比分别为99.8%、121.9%，同比分别提升11.98pct、0.67pct，推测因公司加快应收账款催收及加强资金管理。2023H1 公司资产负债率为63.7%，同比-2.20pct。

    　　直饮水、厂网一体化业务或带来增量。1）直饮水：管道直饮水为市政供水的增值服务，公司计划2023 年完成南昌50 个管道直饮水项目；2）厂网一体化：《江西省城镇生活污水处理提质增效攻坚行动方案（2022-2025 年）》要求到2025 年底，全省新建污水管网2400 公里以上、改造污水管网1600 公里以上，公司积极构建“厂网一体化”项目模式，2023 年1 月公告南昌市进贤县污水处理厂网一体化项目，总投资7 亿元，预计项目资本金内部收益率9.54%（税后）；2023 年7 月公告南昌市安义县污水处理厂网一体化项目，总投资4.5 亿元，预计项目资本金内部收益率10.73%（税后），厂网一体化的推进有望带来增量。

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.3/11.2/11.6 亿元， 同比+8.8%/+9.2%/+3.3%，对应PE 8.7x、8.0x 和7.7x，2022 年分红对应当前股息率5.28%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、价格及收费风险；

    　　2、燃气价格受疫情影响不能及时顺价。

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