核心观点
1、公司2023 上半年实现归母净利润2.80 亿元，同比增长4.82%；2023Q2 实现归母净利润1.73 亿元，同增0.04%，环增62.63%。
2、量减与价增对冲，公司业绩小幅增长。2023H1 金、锑价格分别上涨10.61%、3.32%，产品价格上涨带动公司盈利增长，但由于黄金洞大万矿业临时停产等原因致公司部分产品产量有所下降，从而对公司业绩形成拖累。
3、降本增效初见成效，期间费用均现下降。2023 年上半年，公司管理费用约3.17 亿元（-5.68%），研发费用约1.24 亿元（-12.77%）。
4、甘肃加鑫探转采工作有望落地+有序推进探矿增储+优质资产注入预期，公司自产金产量有望持续增长。
事件
公司发布2023 年半年度报告
公司2023 上半年实现营业收入129.8 元，同比增长17.77%；实现归母净利润2.80 亿元，同比增长4.82%；实现扣非归母净利润2.80 亿元，同比增长6.95%；2023Q2 单季归母净利达到1.73 亿元，同比增长0.04%，环比增长62.63%。
简评
量减与价增对冲，公司业绩小幅增长
量：2023H1 自产金、自产锑产量分别下降7.97%、19.46%2023 年上半年，公司黄金自产量2.268 吨（-7.97%），锑品自产量8,880 吨（-19.46%），钨精矿自产量245 标吨（-76.49%）。
黄金洞大万矿业临时停产等原因致公司部分产品产量有所下降。
价：2023H1 金、锑价格分别上涨10.61%、3.32%2023 年上半年，SHFE 黄金均价434 元/克，同比增长10.61%；锑锭（99.65%）均价8.23 万元/吨，同比增长3.32%。金、锑销售价格上涨带动公司盈利增长。
降本增效初见成效，期间费用均现下降
2023 年上半年，公司管理费用约3.17 亿元（-5.68%），研发费用约1.24 亿元（-12.77%），销售费用约876万元（-18.25%），财务费用约81 万元（-93.04%）。公司以“深化成本管控年”为抓手，科学组织生产，优化经营管控，狠抓各项措施落实，加强全员、全成本、全流程成本管控，降本增效初见成效。
金锑价格蓄势待发，公司有望充分受益
黄金：美国7 月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期的0.4%，叠加美联储7 月议息会议纪要偏鹰，美联储加息预期有所升温，近期油价反弹和制造业数据回升使得通胀放缓之路曲折，短期黄金震荡。中期看，实际利率居高未来转为黄金价格冲高动能不变，黄金在降息初期的主升行情仍值得期待。
锑：供给端，锑稀缺程度较高，全球锑资源储采比仅 18:1，全球锑矿产量逐年下降；需求端，光伏产业链下游企业盈利水平恢复有望带动 2023 年光伏装机需求增加，光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，叠加军工、锑电池等领域需求，矿产锑行业有望迎来高景气时代。
甘肃加鑫探转采工作有望落地+有序推进探矿增储+优质资产注入预期，公司自产金产量有望持续增长公司十四五期间自产金产量有望持续增长，主要通过下述措施实现：
（1）公司目前正积极推进甘肃加鑫探转采工作，我们预计有望于2023 年落地；（2）公司持续推进老矿山深边部找矿三年（2021-2023）行动，延长矿山服务年限，确保资源持续供应；（3）2022 年7 月，原湖南黄金集团与原湖南有色环保研究院整合重组为湖南有色产业投资集团；湖南有色通过无偿划转方式取得黄金集团60%的股权，继而通过黄金集团间接控制湖南黄金40%的股份，成为湖南黄金的间接控股股东。湖南有色通过重点整合省内有色金属优质资源，围绕有色金属产业打造矿山开采、矿石冶炼、材料加工、有色金属回收、固废治理和投融资产业链，成为有色行业链主企业。公司作为湖南有色下属上市平台，有望获得有色产业优质资产注入、实现高质量发展。
投资建议：预计公司2023 年-2025 年归母净利分别为5.89 亿元、8.16 亿元、11.93 亿元，对应当前股价的PE 分别为23.85、17.20、11.77 倍，考虑到公司在黄金及锑行业地位和成长性，给予公司“买入”评级。
风险分析
1、受环保或限产等因素影响，公司主要产品产量不及预期风险。
2、全球经济大幅度衰退，锑传统消费断崖式萎缩。国际货币基金组织IMF 在最新的《世界经济展望报告》
中预计2023 全球经济增速为3%，相较其今年4 月的预测上调0.2%，但仍低于3.8%的历史（2000 年至2019 年）年平均水平。IMF 表示，全球经济复苏步伐正在放缓，各经济领域以及各地区之间的差距不断扩大，一些主要经济体预计无法在2023 年下半年之前实现触底反弹，世界经济仍将面临持久挑战。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
3、光伏装机需求不及预期。
4、黄金价格大幅下跌；若美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元将压制黄金价格。若金价下跌5%、10%，则影响公司约15%、30%的归母净利润。
5、原材料价格上升风险。
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