2023H1 营收稳定增长，受猪价低迷影响业绩亏损。公司2023H1 实现营收89.63 亿元，同比+11.92%，归母净利润亏损4.47 亿元，同比-248.01%；公司2023Q2 实现营收50.72 亿元，同比+9.85%，归母净利润亏损4.33 亿元，同比扩亏1446.43%。2023H1 整体生猪均价较为低迷，养殖行业处于深度亏损状态，由此导致公司生猪、饲料、兽药等养殖链相关业务均有所承压，此外公司2023H1 分别计提资产减值损失0.47 亿元及信用减值损失0.40 亿元。

    　　生猪出栏稳步增长，成本有望进一步下降。公司生猪业务规模保持增长趋势，2023H1 合计生猪出栏达130.97 万头，同比增长40.60%，2023 年经营目标计划实现生猪出栏280-300 万头，有望继续增长。截至2023Q2 末，公司资产负债率达51.84%，较2023Q1 末下降0.21%；在建工程达8.37 亿元，较2022年末增长51%。公司养殖产能主要位于我国西北地区，目前处于产能加速释放期，其采取“聚落式”全产业链发展模式，完善“原种猪-三级繁育-育肥”布局，并配套饲料和屠宰形成完整产业链，从管理、生产调度及综合效率等方面发挥最优效果。同时公司通过投资新疆汇通，坐拥核心玉米收储资源，未来饲料原料成本优势有望延续。凭借上中下游协同效应，和西北区域布局带来的非瘟疫情防控优势，公司铸就成本护城河，预计未来随产能扩张与利用率提升，成本有望进一步下降，2023 年目标成本有望实现16.5 元/公斤。

    　　饲料、动保等养殖后周期业务经营稳健，相对行业优势领先。公司作为农业部在新疆唯一的兽用生物制品定点生产企业，是全国八家口蹄疫疫苗定点生产企业之一，产品及技术优势显著，2021 年由公司自主研发、生产的猪流行性腹泻灭活疫苗（XJ-DB2 株）获《新兽药注册证书》。公司饲料及动保业务经营稳健，2023H1 饲料销量约125.41 万吨（同比+14.28%），饲料毛利率为10.10%（同比+1.61%），保持行业领先；制药业务收入达4.46 亿元(同比-0.84%)，毛利率为68.09%(同比-0.83%)。

    　　公司2023 年目标计划实现饲料产销275 万吨，其中猪和反刍产品线具备核心竞争能力；生物制品收入实现13.2 亿元，市场化产品实现占比突破。公司养殖链业务全面稳健发展，有望受益未来猪价反转。

    　　风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。

    　　投资建议：维持“买入”。公司是生猪养殖后起之秀，随产能利用率提升，成本有望继续下降。预计2023-2025 年归母净利为-0.4/3.74/19.44 亿元，EPS 分别为-0.03/0.28/1.44 元，对应当前股价PE 为-238/26/5 X。

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