兆驰股份是全球电视ODM 领军企业，全方位深度布局LED 全产业链，构筑公司第二成长曲线，有望驱动公司业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。

    横向拓展+纵向延伸，公司持续开拓新成长极兆驰股份成立至今持续进行业务横向拓展及产业链纵向延伸，目前形成智慧显示、智慧家庭组网、LED 全产业链三大业务板块。一方面，公司从ODM 制造型企业起家，横向拓展品类，从家庭影音、机顶盒拓展到电视机领域，成为全球液晶电视ODM 领军企业，并以网络通信终端为基础，逐步搭建智能家居和智能穿戴健康等智能终端产业集群。另一方面，公司纵向扩张LED 产业链，公司2011年进军LED 封装领域，由封装起步向上游芯片及下游应用拓展，逐步掌握LED上中下游各环节核心技术，全产业链加速腾飞。

    电视ODM 处行业领军地位，稳固收入利润基本盘公司2018-2022 年多媒体视听产品及运营服务业务营收占比达75%以上，其中主要营收来源于电视ODM 业务，为公司稳健“现金牛”业务。公司电视ODM 全球份额领先，下游客户包含国内外一线品牌，未来东南亚、南美、欧洲、中东非等海外市场拓展有望带动业务持续增长。此外，公司以网络通信终端为基础，逐步搭建智能家居和智能穿戴健康两大应用终端，有望通过多品类拓展搭建智能终端产业集群，逐步实现 AI+IoT 的转型。

    LED 全产业链深度布局，构筑第二成长曲线

    公司现已掌握成熟的外延、芯片、封装、模组到终端应用各个环节的核心技术及工艺，合力布局 Mini LED 垂直产业链，并逐步实现Micro LED 产业链技术突破及商业化应用的开拓。（1）LED 芯片方面，引入高性能MOCVD 设备，加速扩产Mini LED 芯片，未来高附加值产品占比的提高有望逐步增强芯片业务的盈利能力；（2）LED 封装方面，为公司LED 产业链起家业务，大客户资源优势显著，已成为包括三星 LED、TCL、康佳、创维、京东方等国内外知名企业的供应商，合作关系长期稳定；（3）LED 应用方面，涵盖照明灯具、电视背光及直显等，其中公司重点布局COB 显示业务，2023 年新增1100 条COB 封装产品线，向成为全球领军COB 面板厂的目标迈进。整体而言，公司LED 上中下游互相协同，构筑全产业链布局的规模优势、技术优势以及一体化资源整合优势，加速描绘第二成长曲线。

    盈利预测与估值

    预计2023-2025 年收入分别为199.96/239.97/277.33 亿元，对应增速分别为33.05%/20.01%/15.57%，归母净利润分别为16.84/21.85/26.39 亿元，对应增速分别为46.91%/29.77%/20.78%，对应EPS 分别为0.37/0.48/0.58 元，对应PE 分别为13.93/10.73/8.89。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    电视ODM 海外订单不及预期； LED 产业链业务发展不及预期；汇率波动风险。

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