事件：公司发布2023 年中报，2023H1 营业收入26.5 亿元，同比+0.1%，归母净利润-14.4 亿元，同比转亏，扣非后归母净利润3.0 亿元，同比-1.8%，其中2023Q2 营业收入12.9 亿元，同比-1.4%，归母净利润-15.9 亿元，同比转亏，扣非后归母净利润1.5 亿元，同比+3.8%；2023H1 美味鲜营业收入25.72 亿元，同比+4.4%，归母净利润3.2 亿元，同比+10.4%，其中2023Q2 美味鲜营业收入12.5 亿元，同比+0.9%，归母净利润1.6 亿元，同比+8.5%。

    　　Q2 餐饮恢复、中西部市场开拓推动整体稳健增长。1）分产品看，2023Q2酱油/ 鸡精鸡粉/ 食用油/ 其他产品收入同比

    　　+4.0%/+20.8%/-22.1%/-10.0%，受益于餐饮市场恢复，酱油、鸡精鸡粉持续增长，受原油价格上行，食用油价格上涨对销售造成扰动，短期有所下滑； 2 ） 分区域看， 2023Q2 东部/ 南部/ 中西部/ 北部地区收入同比-0.2%/-1.2%/+10.5%/-1.9%，中西部空白市场开发带来销售增长；3）2023Q2 末经销商数量2106 家，较Q1 末净增加51 家，其中东部/南部/中西部/北部地区分别净增加0/11/14/26/51 家。

    　　成本回落推动盈利能力改善。2023Q2 公司毛利率32.53%，同比+0.8pct，主要系今年以来黄豆、添加剂等原料包材成本有所回落，销售费用率/管理费用率/ 研发费用率/财务费用率分别8.4%/6.3%/3.6%/-0.1%， 同比+0.9/+0.5/+0.1/-0.2pct，费用率整体变动平稳，销售费用增加主要系人工成本及促销推广费支出增加，管理费用提升主要系人工成本支出及诉讼费用支出增加影响，扣非后归母净利率11.8%，同比+0.6pct，2023Q2 美味鲜归母净利率13.1%，同比+0.9pct，成本改善推动利润率上行。

    　　投资建议：2023Q2 公司美味鲜主业平稳收官，随着公司控制权之争解决、组织架构稳定，人员积极性有望提升，看好公司开启新一轮发展周期；我们根据中报小幅调整此前盈利预测， 预计2023-2025 年营业收入54.8/59.3/63.8 亿元（ 前值56.9/61.5/66.2 亿元） ， 同比+2.7%/+8.2%/+7.6%，归母净利润6.7/7.5/8.4 亿元（前值6.0/7.1/8.4 亿元），同比扭亏/+12.6%/+12.0%，其中美味鲜营业收入52.0/57.2/63.0亿元（前值54.0/58.6/63.3 亿元），同比+5.0%/+10.0%/+10.0%，美味鲜归母净利润6.4/7.3/8.2 亿元（ 前值6.3/7.4/8.7 亿元） ， 同比+10.1%/+13.6%/+12.6%，剔除约40 亿元地产业务市值后对应美味鲜主业PE 35/31/28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期、成本超预期上行、渠道开拓不及预期。

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