公司披露2023 年中报。上半年营业收入1316.3 亿元（YoY+8.2%）；归母净利润89.6 亿元（YoY+12.6%）。毛利率30.4%（YoY+0.2pct），归母净利率6.8% （ YoY+0.3pct ）。23Q2 单季收入665.6 亿元（YoY+8.4%）；归母净利润49.9 亿元（YoY+12.6%）。毛利率32.2%（YoY+0.3pct），归母净利率7.5%（YoY+0.3pct）。

    收入端，内外销均稳健增长。（1）内销：23H1 中国智慧家庭业务收入703.5 亿元，同比+8.6%。分业务看，中国区冰箱、厨电、洗衣机、空调、水家电业务收入分别同比+7.0%、+7.5%、+3.8%、+18.9%、+10.2%。（2）外销：23H1 海外家电与智慧家庭业务收入669.2 亿元，同比+8.8%。分区域看，北美、欧洲、澳新、南亚、东南亚、日本地区收入分别同比+4.5%、+29.6%、-15.5%、+23.5%、+6.3%、+6.0%。

    盈利端，内销改善、外销下滑。23H1 公司毛利率、净利率均同比改善，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pct/-0.1pct/+0.1pct/-0.01pct。

    分内外销看，（1）外销：23H1 海外业务实现经营利润35.0 亿元，同比-3.7%；经营利润率5.2%，同比-0.7pct，预计原因为海外市场竞争加剧，使得公司毛利率同比回落，同时在终端渠道拓展、新品推广方面费用投放有所增加。（2）内销：受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升。

    同时公司持续推进数字化变革，内销市场销售费用率同比亦有优化。

    盈利预测与投资建议：预计2023-25 年公司实现归母净利润166、187、213 亿元，考虑可比公司估值，给予23 年15xPE，合理价值26.31 元/股，维持“买入”评级。考虑AH 溢价因素，对应合理价值26.91 港元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本压力；行业竞争加剧；提效不及预期。

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