1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入150.4 亿元，同比增长9.2%，归母净利润6.1亿元，对应每股盈利0.31 元，同比增长28.1%。单季度来看，公司二季度收入72.4 亿元，同比增长3.0%，归母净利润3.0 亿元，同比增长33.0%。

    　　境外收入快速增长，综合毛利同比提升。1H23 公司土石方机械、其他工程机械及零部件、预应力机械和融资租赁业务收入分别为85.7/50.5/11.5/2.7亿元，同比分别增长3.2%/22.8%/4.5%/8.2%。受原料成本下降以及汇率利影响，1H23 公司综合毛利率同比提升4.2ppt 至20.1%，境内、境外业务毛利率分别同比增长0.1/7.7ppt 至14.2%/28.0%。

    　　费用率同比上升，现金流情况同比缓解。1H23 公司期间费用率同比上升1.4ppt，其中管理、研发和财务费用率分别-0.1/+0.6/-0.3 至2.5%/3.0%和0.09%。销售费用率同比上升1.2ppt，主要因为公司海外业务增长，相应销售费用增加所致。1H23 公司净利率上升0.6ppt 至4.1%。2023 年上半年公司经营现金流净流出2.9 亿元，去年同期为净流出3.9 亿元。

    　　发展趋势

    　　国内需求承压，海外保持增长。1H23 公司境内业务收入同比下降11.4%至85.45 亿元，而境外业务同比增长57.6%至64.91 亿元，我们认为主要驱动力来自“一带一路”地区需求。柳工海外业务基本覆盖国家“一带一路”沿线大部分国家和地区。公司设立了印度、波兰、巴西、印尼4 个制造基地，印度、波兰、美国、英国建立了4 家海外研发机构。

    　　国企改革持续推进。继公司完成吸收柳工集团相关业务和资产，进行了混合所有制改革之后，公司于四月份推出股票激励草案，激励计划对象包括公司核心业务、技术和管理骨干不超过1,100 人，占公司截至2023 年4 月27 日的总人数比约为6.66%。我们预计公司国企改革计划推进，有望激发公司管理活力，有望驱动公司盈利能力提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年EPS 预测0.49/0.53 元，当前股价对应2023/2024年15.4x/14.1x P/E。考虑估值切换和公司潜在改革红利释放，我们上调目标价30%至8.46 元，对应2023/2024 年17.3x/16.0x P/E，有12.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　地产开工恢复不及预期；海外需求增长放缓；国内价格竞争加剧。

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