2023H1 公司迎来恢复性增长，符合市场预期。控股分院数量小幅增加，量价齐升趋势初现。持续深耕B/C 两端客户，数字化战略稳步推进。给予公司2023年目标价8 元，维持“增持”评级。

    　　2023H1 公司迎来恢复性增长，符合市场预期。公司公告2023H1 实现营收44.05亿元，同比增长49.87%；分别实现归母净利润及扣非归母净利润0.10 亿/0.03亿元（为2020 年以来首次上半年盈利），相较去年同期分别亏损6.67 亿/6.95亿元大幅改善。单季度看，2023Q2 公司实现营收23.10 亿元；分别实现归母净利润及扣非归母净利润1.77 亿/1.79 亿元（均实现扭亏为盈）。业绩恢复主要由于2023 年经营环境趋于正常、规范梳理体检套餐价格、增加优质创新品类、持续挖掘中高端客户需求等，符合此前市场预期。

    　　控股分院数量小幅增加，量价齐升趋势初现。报告期内，公司毛利率同比+17.68pcts 至37.15%，销售/管理/财务费用率分别同比-3.59/-3.72/-1.75pcts至23.94%/8.49%/3.14%。公司正开业的体检中心共 608 家，其中控股体检中心293 家（较去年同期新增8 家）。报告期内公司总接待人次1244 万人，同比增长1.58%；其中控股体检中心接待人次695 万人，同比大幅增长36%，控股中心客流量显著提升，反映行业需求快速恢复趋势。上半年平均客单价594元，同比增长15%，量价齐升趋势初步显现，随着下半年体检诊疗进入旺季（同时2022Q4 业绩基数较低），公司下半年业绩表现可期。

    　　持续深耕B/C 两端客户，数字化战略稳步推进。报告期内，公司团检和个检收入占比分别为77%和23%（去年同期分别为76%和24%）。B 端方面：2023年5 月公司成立团检发展中心，统一协调业务精细化管理，在全国建立起针对银行等领域的优质客户攻略团队。C 端方面：①公司加大与天猫、京东、阿里健康等业务平台的合作力度；②继续发力全国600 多家门店及300 个城市的美团业务；③重点推进各分院在抖音本地生活的业务上线率；④完成美年臻选分销商城全覆盖，初步形成公域吸引流量，私域沉淀流量的闭环体系。同时，公司积极推动数字化运营，未来有望赋能业务创新，为三年发展计划持续助力，实现内生+外延并重的高质量发展与可持续增长。

    　　风险因素：服务质量下降；并购整合不达预期；客流不及预期；政策超预期变动；行业竞争日益加剧等风险。

    　　投资建议：公司受益于政策对社会办医的鼓励和支持，以及公司自身规模和品牌建设所形成的竞争优势，我们维持公司2023-2025 年EPS预测0.13/0.18/0.22元。参照可比公司爱尔眼科、通策医疗2023 年PE 48 倍均值（Wind 一致预测），考虑到公司在非公体检行业的领先地位和品牌力，且借助参转控模式重启扩张，业绩弹性值得期待，给予公司2023 年60 倍PE，对应目标价8 元，维持“增持”评级。

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