公司钠电产品通过工信部旗下实验室测评，推动公司综合实力进一步提升。公司钠电全产业链布局有序落地，业务转型持续加速。煤炭业务方面，公司目前有两座大型矿井在建，我们预计建成达产后未来产量有望累计扩张20%以上。

    我们看好公司业务的长期成长性，维持“买入”评级。

    钠离子电池全国首批通过权威机构测评。根据上海证券报报道，华阳股份旗下华钠芯能入列全国首批17 家钠离子测评通过单位，其生产的钠离子电池产品满足所有检验项目要求并成功通过工信部旗下实验室测评，华钠芯能也被评为2023 年钠离子电池十大创新企业。本次测评通过标志着公司钠离子电池相关产品进一步产业化、市场化，对公司综合实力的提升具有强力的推动作用，同时也表明公司钠离子电池全产业链的构建取得重要进展。

    钠电全产业链布局有序落地。公司目前正构建从材料到电芯、再到PACK、集成、应用的钠离子电池全产业链。材料环节，根据公司2022 年年报，2022 年钠电池正、负极材料累计分别生产296.67/184.35 吨。2023 年2 月，公司投资11.4 亿元的万吨级钠离子电池正负极项目已开工奠基，达产后将年产2 万吨钠离子电池正极材料和1.2 万吨负极材料；电芯环节，2022 年10 月，公司钠离子电芯生产线调试完成；PACK 环节，截至2023 年3 月，圆柱PACK 整线调试完成，方形PACK 整线安装完成，钠离子PACK 产线产能为1GWh/年；应用环节，公司在第二届钠离子电池产业链与标准发展论坛上表示，将积极推进钠电大规模储能示范项目、钠电煤矿应急电源示范项目、钠电井下无轨胶轮车示范项目、钠离子电动两轮车示范项目四个方面的钠离子电池应用场景。公司钠电全产业链布局均在有序推进。

    产能持续扩张，煤炭业务具备长期成长性。根据公司2022 年年报，公司榆树坡500 万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500 万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。根据公司2022 年年度股东大会资料，平舒500 万吨改扩建项目公司预计10 月底前实现联合试运转。此外，公司有七元矿及泊里矿两座产能500 万吨/年的煤矿在建，主要资源为优质无烟煤，我们预计建成达产后累计增加产量20%以上，公司煤炭业务中长期具有成长性。

    风险因素：环保、安全监管放松，供给增加，煤价出现调整；公司新能源项目进度低于预期等风险。

    盈利预测、估值与评级：考虑今年煤价下行预期，我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至1.65/1.78/1.83 元（原预测1.86/2.05/2.13 元，考虑了公司分红送股），当前价8.16 元，对应2023～25 年PE 分别为4.9/4.6/4.5x。我们以同样向新能源领域转型的电投能源作为可比公司，按照wind 一致预期，电投能源2023 年业绩对应P/E 为7 倍，我们给予公司7 倍P/E 估值，对应目标价11 元。

    我们看好公司的钠电池领域布局的不断扩张，维持“买入”评级。

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