事件：公司发布23H1 中报，景区业务增长明显。整体来看，2023H1 公司实现营收36.08 亿元/恢复至19 年同期的90.42%，归母净利润2.80 亿元/恢复至19 年同期的76.28%，扣非归母净利润为2.33 亿元/恢复至19 年的69.54%。

    　　其中酒店业务营收33.24 亿元/恢复至19 年同期的88.88%，利润总额2.33 亿元/恢复至19 年的53.2%；景区运营业务营收2.84 亿元/恢复至19 年的113.6%，利润总额1.57 亿元/恢复至19 年的132%。季度来看，2023Q2 公司实现营收19.53 亿元/恢复至19 年同期的95.40%，归母净利润2.03 亿元/恢复至19 年同期的69.21%，扣非归母净利润1.85 亿元/恢复至19 年的66.30%。其中酒店业务营收18.55 亿元/恢复至19 年同期的95.41%，利润总额2.29 亿元/恢复至19 年同期的60.42%；景区运营业务营收0.98 亿元/恢复至19 年同期的122.5%，利润总额0.42 亿元/恢复至19 年同期的52.4%

    　　经营表现复苏显著，经济型恢复领先。23Q2 平均RevPAR 为162 元/YoY+78.2%/恢复至19 年同期的99.9%；平均房价240 元/YoY+32.8%；入住率为67.5%/较22 年同期+17.2pcts。其中，按品类来看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR 分别为145/220/93 元，同比+80.3%/83.5%/67.3%，分别恢复至19 年同期的103.1%/91.5%/82.2%。经济型/中高端/轻管理酒店平均房价分别为201/320/164 元，同比+33.6%/36.1%/13.2%。经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为72.0%/68.8%/56.8%，较22 年同期+18.6/17.8/18.3pcts。

    　　公司不含轻管理RevPAR 7/8 月分别恢复至19 年的124%/122%，受旅游旺季拉动，经营表现强势，Q3 业绩值得期待。

    　　开店总体稳健，轻管理拓店明显。23Q2 门店毛开316 家/关店158 家/净开158 家，毛开店中经济型/中高端/轻管理/其他分别新开44 家/52 家/219 家/1 家，中高端/轻管理分别占毛开店数16.5%/69.3%。23Q2 中高端酒店净新开59 家，高端酒店数占比提升至25.89%，中高端酒店房间量占比提升至37.41%，中高端产品占酒店收入达到 57.01%，同比+6.31pcts。23Q2 轻管理净开店107家，同比+282.14%。23H1 华驿新开酒店204 家，云品牌新开酒店152 家，占新开店总数比例分别为38.78%/28.90%。截至23Q2，公司储备店达到2000家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为13.2%/27.8%/58.9%/0.1%，较23Q1 增加93 家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。

    　　投资建议：公司7/8 月RevPAR 恢复度超预期，Q3 经营弹性值得期待；拓店方面，中高端依靠如家商旅/精选，整体依赖轻管理拓店的情况跟此前一致，高奢品牌注入、体系打造带来新增量。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为7.6/10.0/12.0 亿元，对应PE 分别为27x/20x/17x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

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