核心观点
2023 上半年公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润36.86、3.68、3.41 亿元，同比分别增长18.99%、46.84%、47.45%。
公司业绩增长主要系机器人减速器业务迅速放量、重卡自动变速箱齿轮业务增长良好、新能源汽车齿轮稳定攀升、持续推动内部降本增效和自主创新所致。预计2023-2024 年净利润分别为7.7、9.7 亿元，对应当前PE 为32X、25X，给予“买入”评级。
事件
公司发布公告：公司2023 上半年实现营业收入36.86 亿元，同比增长18.99%，实现归母净利润3.68 亿元，同比增长46.84%，实现扣非归母净利润3.41 亿元，同比增长47.45%。
简评
2023 年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润36.86、3.68、3.41 亿元，同比增长18.99%、46.84%、47.45%。分业务看，上半年乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮、钢材销售业务、减速器及其他业务收入占比分别为49.87%、12.01%、9.36%、13.10%、8.56%，同比分别-2.19、+3.99、-3.55、-2.85、+2.43pct，商用车和减速器收入占比快速提升。其中Q2 营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为18.94、1.98、1.86 亿元，同比分别增长31.31%、49.38%、49.56%，环比分别增长5.75%、15.46%、19.35%。
公司业绩增长主要系机器人国产替代加速减速器业务放量、商用车市场景气度回暖及国六升级推动自动变速箱渗透率提升、乘用车齿轮业务回暖所致。
全方位降本增效提升盈利能力，Q2 毛利率环比增长0.78pct。2023上半年公司毛利率、净利率分别为21.17%、10.40%，同比分别+1.16pct、+2.02pct，毛利率同比增长主要系公司推广集采对供应链降本、持续优化工艺流程以及专业团队推进技术革新所致。
其中Q2 毛利率、净利率、期间费用率分别为21.55%、10.97%、8.95%，同比分别+0.78、+1.62、-1.32pct，环比分别+0.78、+1.16、-1.56pct。其中Q2 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.99%、3.72%、4.88%、-0.64%，同比分别+0.08、-0.74、+0.95、-1.62pct，环比分别+0.08、-0.47、+0.74、-1.92pct。
强化国内盈利能力，积极拓展海外市场。（1）数智化不断推进，盈利能力持续提升。公司借助5G、工业互联网等新一代信息技术的应用，以及IT/OT 的深度融合，提升高精密齿轮大批量生产制造能力以及对下游市场包括质量、交付等方面的保障能力。同时，基于对核心装备、工艺技术的认知与理解，依靠深厚的大数据积累，结合制造全过程的数字化闭环管理，实现设备OEE 的有效提升，使制造更高效，持续改善公司的盈利能力。（2）突破重要新能源海外订单，放眼全球业务发展。报告期内，公司获得全球知名零部件企业Z 客户的项目定点，被选定为该客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目的开发和批量供应商。根据Z 客户规划，本项目预计从2024 年开始批量供货，项目生命周期为9 年，生命周期内预计销售金额为人民币10 亿元以上。除此之外，子公司嘉兴双环与全球新能源汽车系统集成与制造头部厂商舍弗勒签署了深度合作意向书，约定双方在齿轮及相关产品的市场开发和合作方面为重要合作伙伴。（3）机器人精密减速机业务持续发力，环动科技顺势向上。公司子公司环动科技在机器人精密减速机业务持续发力，协同核心战略客户加速拓展机器人减速机谱系，不断补齐重载工业机器人所需 RV 减速机产品。随着下游光伏、锂电及新能源汽车等产业需求增加，拉动国产机器人主机厂商持续增量， 环动科技机器人 RV 减速机业务产销量同比、环比均有显著增长，市场占有率进一步提升。
投资建议
公司是国内新能源传动齿轮领域龙头，产品包括乘用车齿轮、商用车齿轮、工程机械齿轮以及机器人减速器，公司在传统燃油车传动齿轮的基础上积极扩张业务至新能源汽车传动领域。公司产品在商用车自动变速箱领域市场前景广阔，在机器人减速器领域产品种类不断扩张，未来业绩增速明显。公司当前在手订单充沛，积极扩张产能，业绩弹性即将迎来释放，考虑到新能源汽车缺芯缓解，预计2023-2024 年净利润分别为7.7、9.7亿元，对应当前股价PE 为32X、25X，给予“买入”评级。
风险提示
1、行业景气不及预期。2020 年至今汽车消费需求受新冠疫情及宏观经济预期转弱等因素影响较大，叠加产业链芯片等零部件环节供给偏紧冲击，行业供需两端波动较大。2022 年汽车购置税减征等稳增长政策刺激下，下半年行业呈现高景气，2023 年政策扶持退坡预期下，未来行业景气或存在波动。
2、行业竞争格局恶化。汽车电动智能化趋势下，国内零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。汽车电动智能化趋势下，公司加速主机厂新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
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