事件：9 月13 日公司发布公告，拟以自有资金进行回购，回购价格不超过40 元/股，回购金额不低于1.2 亿元且不超过2.4 亿元，回购股份数量为300万至600 万股（占总股本比重为0.75%-1.5%），回购股份用于后期实施股权激励或员工持股计划，彰显公司经营信心。

    　　经营稳步复苏，旺季加大投入力度。伴随促销活动落地、线下客流量复苏及套系化改革推进，我们预计7-8 月公司订单环比改善，同比实现正增长，若剔除欧派合作缩减影响预计同比增速更高。下半年为传统家居消费旺季，促家居消费政策持续落地叠加竣工乐观及二手房成交良好，或将持续催化家居需求。目前公司积极推动“慕粉节”活动落地，以战略套餐为主强化引流，明星代言、演唱会赞助等市场投入力度加大；此外积极拓宽渠道流量来源，通过老客转介、电商引流、开家装店等方式对冲自然客流量趋弱的影响，我们预计下半年订单增长稳健。伴随原材料价格回落、低效SKU 缩减以及低毛利直供业务减少，盈利能力有望延续改善趋势。

    　　渠道变革推进，大家居发展提速。年初至今公司积极推动渠道变革，经典品牌事业部方面推进人事调整及组织优化，通过老店重装、多维度赋能升级终端店态，致力于精简低效产品并加大产品套系化推广力度，根据我们渠道调研，目前部分区域调整磨合到位且经销商接受度较高，预计客单值及店效稳步增长。大家居方面，公司通过装修上样补贴等政策积极鼓励开店，截至2023H1 末整装大家居门店合计78 家（新增开店58 家），全屋定制系列开发上样九项，品牌影响力提升。

    　　盈利预测与投资评级：公司产品及渠道变革推进顺利，原材料红利释放、降本增效带动盈利能力稳步提升，本次回购充分彰显公司未来经营信心，预计2023-2025 年归母净利润分别为8.1 亿元/9.8 亿元/11.9 亿元，对应PE 分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产复苏低于预期、线下消费复苏低于预期。

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