公司2023H1 经营情况：2023 年上半年，公司实现营业收入6.28 亿元，同比下滑14.06%，实现归母净利润0.45 亿元，同比下滑31.13%；单季度来看，2023Q2 公司实现营业收入3.45 亿元，同比下滑8.99%，实现归母净利润0.47 亿元，同比增长0.52%。

    　　宠物卫生护理领域龙头优势渐显，无纺布收入增势迅猛。分产品来看，公司利用规模化生产优势不断释放新增产能，2021-2023H1 公司宠物卫生护理用品销售收入规模分别达到 12.42 亿元、14.45 亿元和 5.91 亿元。公司对外出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的比例连续多年在 30%以上，在同类产品出口市场领域中规模优势较为突出。其中2023H1 宠物一次性卫生护理用品实现收入5.91 亿元，同比下滑15.60%，占比公司总营业收入的94.11%；个人一次性卫生护理用品收入0.08 亿元，同比下滑32.36%。此外，无纺布产品收入达到0.28 亿元，同比增长47.94%，占比整体收入4.50%。

    　　公司境外业务发展成熟，客户资源布局广泛。分地区来看，公司目前的主要收入来源于境外市场，23H1 境外营业收入达到5.87 亿元，同比下滑16.38%，占比整体收入93.36%，毛利率为14.05%，同比增长1.77pct。目前，公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商，与客户构建了稳定持久的合作关系。

    　　2023H1 公司毛利率有所增长，主要系原材料采购价格回落。2023H1 公司实现归母净利率7.16%，同比下滑1.77pct，主要系费用率略有上升。2023H1公司销售费用率、管理研发费用率、财务费用率分别达到1.82%、4.91%、-3.15%，分别同比0.64pct、1.19pct、-0.82pct。公司毛利率有所增长，2023H1销售毛利率为13.35%，同比上升1.34pct，由于原材料采购价格回落导致公司营业成本相对降低。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年净利润分别为1.58、1.77、1.92亿元，同比增长4.9%、12.0%、8.3%，当前收盘价对应2023-2024 年PE为18、16 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2023 年21~22 倍PE 估值，对应合理价值区间17.93~18.79 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格回落不及预期，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。

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