投资要点:

    　　ODM+IDM 行业双龙头，内生外延全产业链一体化布局

    公司是手机ODM 龙头企业，2019 年完成收购全球半导体IDM 知名厂商安世半导体，进入半导体领域。2021 年收购广州得尔塔，布局光学模组领域。公司将成为集“上游半导体+中游模组+下游终端”

    　　为一体的平台型企业，未来公司将逐步整合三大业务，协同效果将得到进一步体现。2023 年上半年，公司实现营业收入292.06 亿元，同比增长2.49%，归母净利润12.58 亿元，同比增长6.45%。

    　　新能源汽车进入发展快车道，车规半导体龙头卡位蓝海市场

    　　在汽车电动化发展的背景下，功率半导体作为新能源车实现电能转换的重要器件，有望迎来量价齐升。据EvTank，2022-2030 年全球新能源汽车销量CAGR 将达21.7%，2030 年全球新能源汽车销量将达到5212 万辆。据中汽协预测，中国市场2023 年新能源车销量有望达到900 万辆，同比增长31%。同时，每辆纯电动汽车功率半导体价值量将提升至约500-750 美元，价值占比超50%。据Omdia，2024 年全球功率市场规模有望达到553 亿美元，且据芯谋研究统计，2022 年安世半导体位居全球第五大功率分立器件企业。

    　　IGBT、三代半导体加速布局，晶圆代工长约助力长期产能充足

    　　收购安世半导体后，公司半导体业务保持稳定增长。2022 年半导体业务营收160.01亿元，同比增长15.93%，毛利率达42.66%。2023Q2半导体业务营收38.42 亿元，净利润7.28 亿元，营收及净利润均实现环比增长。产品方面，公司品类结构不断优化，中高压MOSFET出货占比持续提升；碳化硅二极管产品已经出样；IGBT 顺利流片；模拟产品积极拓展。产能方面，2022 年12 月，公司宣布与控股股东投资设立的上海临港12 寸车规级晶圆项目鼎泰匠芯签订2023-2026 年晶圆代工协议，合计金额68 亿元，该长约将在未来成为公司半导体产能的重要支撑。

    　　ODM 已实现扭亏为盈，拿下三星大单彰显龙头实力

    　　手机业务方面，伴随5G 手机渗透率提升以及价格段下沉，各大手机品牌厂委外生产占比提升，公司作为手机ODM 龙头有望直接受益。

    　　同时，公司ODM 业务的产品转型顺利，2022 年，公司非手机类业务进展顺利，先后实现了智能家居、电脑、智能座舱项目的量产出货，各类项目持续加速落地，持续增强公司产品竞争力。产能方面，2022 年12 月公司宣布了对昆明（一、二期）及黄石（二期）项目的新计划，扩充包括手机、笔电、机顶盒在内的智能终端产能。客户方面，公司凭借过硬的实力拿下了三星2023 年手机及平板项目的订单，长期看公司ODM 业务盈利能力得到有效保障。

    　　盈利预测和投资评级

    　　公司未来以半导体业务为核心，受益于新能源汽车市场的增长，同时与鼎泰匠芯晶圆厂签订长约，将对公司半导体产能及技术做出重要贡献。未来半导体、产品集成、光学模组业务整合将进一步深化，公司有望成为以半导体业务为核心的龙头科技公司。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为659.18/815.7/943.82 亿元，同比增长分别为13.5%/23.74%/15.71% 。归母净利润分别为28.36/38.20/47.80 亿元，同比增长分别为94.25%/34.70%/25.14%。

    　　EPS 分别为2.28/3.07/3.85 元，当前股价（2023 年9 月12 日收盘价45.50 元）对应PE 分别为20/15/12 倍。估值方法方面，我们采用相对估值进行分析。我们选择同为消费电子精密制造的立讯精密、歌尔股份，以及同为国内功率半导体领先企业的斯达半导、时代电气及士兰微作为可比公司，预计公司2023-2025 年PE 均低于可比公司平均PE，因此，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示 1）功率半导体市场竞争加剧带来的风险2）下游消费电子需求复苏不及预期3）汽车、工业市场需求不及预期4）海外市场复苏不及预期5）公司产品集成业务项目落地进度不及预期6）商誉减值风险7）海外市场及汇率风险8）引用预测数据准确性风险

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