事件。公司披露2023 年半年报。2023H1 公司营收54.20 亿元，yoy+18.86%；归母净利润10.43 亿元， yoy+6.14%；扣非归母净利润10.17 亿元，yoy+9.88%。其中，2023Q2 公司营收31.40 亿元，yoy+14.82%；归母净利润6.92 亿元，yoy-9.54%；扣非归母净利润6.74 亿元，yoy-8.93%。

    　　公司海外战略布局取得显著成效，海外业务毛利率同比+7.63%。根据WIND数据，23H1 公司毛利率为35.68%，同比+1.31pct；其中，23Q2 毛利率为35.39%，同比-1.56pct，环比-0.70pct。23H1 毛利率实现稳健提升，我们认为与公司海外业务进展较快有关，根据公司2023 年半年报，公司23H1 海外战略布局取得显著成效，全球性战略客户开发持续取得突破，海外业务收入占比达到46.43%，收入同比大幅增长77.63%，毛利率同比提升7.63%。

    　　公司费用管控良好，净利率下滑主因财务费用率提升、信用减值损失扩大。

    　　根据WIND 数据，公司23H1 净利率19.76%，同比-2.06pct；23Q2 净利率22.56%，同比-5.85pct。公司净利率下滑主要因为：1）财务费用率提升：23H1公司财务费用率-2.06%，同比+2.08pct；2）信用减值损失扩大：23H1 公司信用减值损失为2.19 亿元，相比22H1 扩大0.6 亿元。

    　　23H1 公司新增订单同比下滑主因环保板块、油气工程服务板块订单较去年下滑较大。根据公司2023 年半年报，23H1 公司获取新订单（含税）60.37亿元，同比-15.58%，新增订单下滑主要系环保板块和油气工程服务板块订单较去年下滑较大。

    　　盈利预测。预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为25.17/28.60/33.66亿元，EPS 分别为2.46/2.79/3.29 元/股。我们选取四方达、海油工程、中海油服为可比公司，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年16-19 倍PE 估值，合理价值区间为39.33-46.70 元/股（预计2023 年公司EPS 为2.46 元），合理市值区间为403-478 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2023 年PB 为2.08-2.47 倍（2023 年可比公司PB 范围为1.15-3.65 倍），估值具备合理性。

    　　风险提示。油价下行；石油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司产能释放缓慢等。

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