事件描述

    　　公司有意收购嘉宝莉化工集团股份有限公司的控制权，并与目标公司的第一大股东世骏（香港）有限公司（持股比例31.4%）就股权收购事宜达成了初步意向。同时，为进一步体现公司的收购诚意并加快推进尽职调查及审计评估的相关工作，公司拟向以公司名义开立并由双方共同监管的银行账户支付1000 万元尽调诚意金。2023 年9 月20 日，公司与香港世骏就上述事宜分别签署了《交易条款备忘录》和《诚意金协议》。

    　　事件评论

    　　交易条款备忘录主要内容包括但不限于：1、交易拟收购目标公司的控制权；2、交易对价以现金方式根据确定性交易协议约定时点及相关先决事项分期支付；3）本备忘录有效期为6 个月，如在有效期内各方未能达成正式协议（不论基于何种原因），则本备忘录自动终止（但各方一致同意延长有效期的情形除外）。此外香港世骏自收到诚意金60 日内不会与任何第三方就转让嘉宝莉股权事宜进行接洽、磋商、谈判或签署任何协议或意向书。

    　　嘉宝莉为本土涂料龙头企业，近年保持快速增长。嘉宝莉以家具漆/木器涂料起家，2001年前后进入家装漆领域，2010 年前后进入工程漆领域。根据涂界数据，公司2012 年收入仅为23 亿，到了2022 年公司收入增长至45 亿元（其中建筑涂料约30.1 亿元，收入占比约67.4%，工程涂料约17 亿元、零售涂料约13.1 亿元）。规模上看公司全国排名第8，其中本土企业排名第2。公司拥有8 个生产基地，零售终端覆盖全国3000 多个县镇市场，开设超过20000 余家门店，拥有4000 余名经销商，具备较强的渠道零售基础。

    　　涂料是地产链上的优质赛道，此前长期被外资品牌占据主导，近几年内资品牌逐步崛起，此次北新建材拟意向收购嘉宝莉，意味着内资涂料品牌的竞争力有望得到继续强化。

    　　涂料有望加速推进，夯实一体两翼。公司2019 年开始进行防水业务收购，2020-2022 年收入分别为33、39、31 亿元，但2023H 防水建材收入逆势增长17%，且盈利能力开始扭亏为盈，当前已迈入正常的发展状态。对于涂料，收购嘉宝莉或是一个新的起点，意味着在涂料领域公司也将加快扩张步伐。结合石膏板+的快速放量，过往掣肘公司估值的成长性已经得到显著加强，我们预计若公司收入增长中枢上移，公司估值有望得到提升。

    　　看好公司长期逻辑兑现。1）盈利向好，定价权持续兑现。去年以来即使需求偏弱，高市占率下公司价格依然稳定带动单平利润同比提升。此外高端占比持续提升，公司结构调整带来的盈利中枢上行也在兑现。2）外延扩张加速，稳健增长。一是现有渠道资源变现，如轻钢龙骨、板材等拓展，其销售渠道和现有石膏板一致，石膏板+有望快速放量；二是一体两翼推进，防水业务整合优化后已经逐步进入正轨，未来随着涂料的布局加速有望贡献新的增量。预计2023、2024 年业绩40、45 亿，PE13、11 倍。

    　　风险提示

    　　1、地产竣工持续低预期；

    　　2、品类扩张速度低预期。

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