事件描述

    　　春秋航空披露2023 年中报，2023 半年度春秋航空实现营业收入80.3 亿元，同比增长119.8%，实现归属净利润8.4 亿元，实现扭亏为盈；其中，2023Q2 公司实现营业收入41.7 亿元，同比增加222.3%，归属净利润4.8 亿元，同比2019Q2 增长27.2%。

    　　事件评论

    　　运力快速爬坡，收入逐季改善。2023Q2，国内公商务出行迎来报复性反弹，“五一”与“端午”等小长假刺激因私出行需求爆发，国际航线于新航季后加速修复，促进公司运力恢复情况持续改善，2023Q2 公司ASK 同比2019Q2 增长9.8%，环比23Q1 增长12.8%，RPK 同比2019Q2 增长7.0%，环比23Q1 增长15.4%，客座率修复至89%，相较2019Q2仅小幅下滑2.4pct，环比23Q1 增长2.0pct；行业景气上行拉动票价水平抬升，2023Q2公司单位营收相较2019 年提高11.0%，最终2023Q2 公司录得营业收入41.7 亿元，相较2019Q2 增加18.8%，环比增加7.9%，经营情况逐季改善。

    　　成本管控领先，汇兑敞口中性，盈利突破疫情前。公司经营管理能力领先行业，助益抚平盈利波动性：一方面，公司单位非油成本管控得力，Q2 随着飞机利用率修复，同时获益于航线结构变化以及A321 机队座位数占比提升对于成本的有效摊薄，测算2023Q2 公司单位非油成本仅为0.1993 元/座公里，环比23Q1 下滑2.4%，相较2019Q2 仅小幅提升0.05%，运营能力持续修复。23Q2 航油价格维持高位，相较19Q2 增加61.1%，测算航油成本为12.5 亿元。另一方面，在人民币大幅贬值的背景下，Q2 公司保持汇兑敞口中性，最终录得小幅汇兑收益0.07 亿元，抚平外部因素导致的盈利波动性。最终，2023Q2获益于需求快速爬坡以及领先的管理能力，公司收入逐季改善、非油有效摊薄、汇兑敞口中性，2023Q2 最终录得归属净利润4.8 亿元，同比2019Q2 增长27.2%，领先行业可比公司。

    　　投资建议：短期买盈利弹性率先释放，中期买供给弯道超车，长期买经营治理与成长α。

    　　1）短期买盈利弹性率先释放：春秋航空需求结构完美匹配需求爬坡节奏，收益管理与内部经营能力领先市场，国际市场具有显著弯道超车竞争力，预计Q3 暑运盈利领先行业得到率先释放。2）中期买供给弯道超车：随着24 年需求恢复持续增长，行业供给受制于劳动力、资本开支以及制造端，增长难以保障，供需错配释放盈利弹性；而公司飞机引进速度领先行业，19-24 年机队引进保持年化7%左右增速，运力增速领先行业4pct，背书公司业绩弹性。3）长期买经营治理与成长α：市场认知下，春秋本质是盈利能力稳定的消费股，长期看公司低成本模式效率优先，单机盈利有望保持稳定；同时消费升级带来公司的成长性，公司稳态运力增速有望保持在年化15%，助益公司长期成长。我们预计公司盈利能力率先恢复，2023-2025 年的归属净利润分别为23、43 与52 亿元，其中24-25 年业绩对应当前股价的PE 估值水平分别为13 与11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、 疫情全国范围内大规模反复；

    　　2、 资本开支风险；

    　　3、 油价和汇率大幅波动风险。

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