事件：2023Q1-3 公司实现营收13.48 亿元，同比+8.67%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+36.12%。其中23Q3 实现营收3.95 亿元，同比+8.04%，环比-36.18%；实现归母净利润为0.54 亿元，同比+132.82%，环比-1.76%。

    　　23Q3 销售毛利率为40.74%，环比-1.76 个pct；销售净利率为14.73%，环比-5.06 个pct。

    　　23Q3 原料价格底部盘整，待需求回暖，看好公司盈利能力继续修复。由于产能扩张，加之21-22 年渠道库存水平偏高，农药行业于22Q4 进入景气下行通道。截至23Q3，行业整体仍处于去库阶段。上游原药价格持续走低，目前在历史底部区域震荡：据百川数据，23Q3 多效唑（90%含量华东）市场均价为6.5 万元/吨，同/环比-22.98%/-1.39%。另外，23Q3 肥料原料磷酸二氢钾市场均价为0.82 万元/吨，同/环比-34.22%/-8.27%。成本及需求相对弱势的大背景下，公司受益于原药自供、终端销售渠道，23Q1-3 销售毛利率为41.19%，仍维持较高水平。Q4 是农药传统备货旺季，需求的回暖有望带动公司产品价格及盈利能力继续向上修复。

    　　整合品牌资源，着力技术服务推广拓宽市场。终端推广上，公司现有国光农资、国光园林等5 大营销品牌，深化多品牌战略，加快拓展多渠道市场。23H1公司的渠道客户超过5500 个。两大募投产线搬迁技改项目有所推迟，预计25 年H2 达到可使用状态。公司可转债募资用于2.2 万吨/年农药制剂、5 万吨/年水溶肥产线搬迁技改项目，预计于25 年10 月完成建设。新产能的落地有助于公司强化产业一体布局。

    　　投资建议：产品盈利能力有望延续修复，公司借技术和品牌夯实终端市场。

    　　我们维持23-25 年营收预测为19.81/24.33/29.48 亿元，预计对应归母净利润为3.03/3.40/3.87 亿元，EPS 为0.70/0.78/0.89 元，对应当前PE 分别为15/13.4/11.7x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，产能释放不及预期，下游需求不及预期。

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