因交付后延，2023Q1-3 业绩大幅低于市场预期公司公布前三季度业绩：营收1.29 亿元（同比下滑42%），归属母公司净利润199 万元（同比下滑96%）。因2023 年复杂形势影响，公司业务基本盘――核工业领域交付持续晚于预期，导致业绩呈现大幅度下滑。我们点评如下：

    核工业领域交付后延，增速至历史低点。景业智能以核工业特种机器人及专用装备为核心主业，2021-2022 年核工业营收占比90%以上。因今年复杂环境影响，核工业大客户的技术验证节点推迟，导致预期重要项目难以在2023 年顺利交付，我们预计本年度业绩大幅度下修。根据公司交流，在研项目有望在2024 年弹性兑现，2025 年10 亿元产值目标未变。

    防爆AGV 发展迅速，标准品类延伸。1）根据公告，2023H1 公司收购天津迦自70%股权，进入了防爆AGV 领域。2023H1 及3Q23 特种机器人营收主要为防爆AGV 贡献，我们预计前三季度营收超过千万元，毛利率高于50%。2）根据公司交流，2023 年仅为1-2 个特定场景的小范围应用，远期特种AGV 市场需求或具备超过核工业特种机器人需求潜力。

    提前储备技术&高管团队，期间费用率扩大明显。2023Q1-3 公司毛利率（扣除税金及附加）同比提升0.4ppt 至49.4%，然而销售/管理/研发费用率同比大幅度提升4/13.8/14.1ppt,叠加审慎性计提信用减值损失，前三季度净利润率（归母）同比大幅度下滑20.6ppt 至1.5%，创历史低位。根据公司交流，2024-2025 年年度净利润率理想状态为20%左右。

    发展趋势

    夯实非核工业布局，完善第二成长曲线。上市以来，公司通过内生外延，储备非核能力。1）特种：与天津迦自实现场景协同，在抗强辐射、防爆、防水等特种技术展示民营企业研发能力；2）医疗：储备核素/核药博士团队，与制药企业积极前期对接。我们认为，2024 年除核工业交付大年外，第二成长曲线进展值得期待。

    盈利预测与估值

    因2023 年核工业复杂形势原因，公司交付预期年度推迟，我们大幅度下调2023 年净利润预测53%至6,400 万元（-47%YoY）；考虑到阶段性管理&研发投入增加，我们下调2024 年净利润预测39%至1.2 亿元（+91%YoY）。当前股价对应2024 年P/E 为33x。考虑到明年业绩弹性，我们下调目标价19%至47.8 元，对应2024 年P/E 为40x，对应涨幅空间为20%，维持跑赢行业评级。

    风险

    单季度业绩大幅度波动风险，核工业交付节奏难以预估风险等。

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