事件：公司发布2023 年前三季度报告，业绩符合预期。2023Q1-Q3 公司实现营业收入187.88亿元，同比+114.83%；实现归母净利润14.03 亿元，同比+68.98%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入66.59 亿元，同比+49.68%，环比-0.09%；归母净利润7.85 亿元，同比+64.61%，环比+575.21%。

    公司点评：

    “节能节水”与“新能源装备+材料”共同驱动，收入持续增长。1）节能节水业务：公司溴冷机事业部深耕清洁供热市场，依托品牌优势，换热器在空分领域销售稳定增长；受益于双碳背景下煤电节能降碳改造和新能源调峰灵活性改造，公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满。2）新能源装备：公司持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统，在手订单饱满，市占率65%以上，10 月17 日公司公告与亚洲硅业签订2.75 亿元还原炉设备及撬块订单；电解槽业务进展顺利，当前已具备300 台/年的产能，未来有望成为新增长点；3）光伏新材料业务：根据公司公告，当前硅片年化产能已达40GW，三期硅片产能在建设当中，预计2024Q2 开始分批投产，全部达产后产能将超过80GW。随着公司硅片产能逐渐进入满产状态，2023Q3 公司硅片出货量显著提升，单瓦盈利亦迎来修复。

    盈利端：根据公司前三季度报告，2023Q1-Q3 毛利率16.13%，同比-4.24pct；净利率8.02%，同比-2.15pct，主要系公司产品结构改变，硅片业务收入占比提升。2023Q3 毛利率20.44%，同比-0.04pct，环比+7.43pct；净利率12.31%，同比+0.92pct，环比+10.07pct，Q2 硅料跌价传导至硅片端，引发硅片价格剧烈波动，公司上半年计提存货跌价损失2.11 亿元，短期拖累公司硅片端业绩。2023Q3 公司硅片出货规模扩张叠加硅片价格回暖，公司硅片盈利修复，助力业绩高增。费用端：费用端：2023Q1-Q3 期间费用率5.14%，同比-3.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别0.96%/1.24%/1.88%/1.05%，同比分别-0.94/-1.07/-0.90/-0.10pct。公司期间费用率稳中有降，控费效果渐显。

    下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年公司硅片存货跌价损失，下调盈利预测，预计2023-25 年归母净利润分别为20.56/30.04/37.48 亿元（ 原预测值25.86/33.79/40.01 亿元）。公司目前股价（2023/10/23）对应2023-25 年PE 分别为9、6、5X，我们认为二季度存货跌价是短期波动，不影响未来公司硅片业务放量贡献业绩，随着2023Q4 公司硅片出货量增长，规模效应下盈利能力将持续改善，因此维持买入评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，光伏装机量不及预期，市场竞争加剧等。

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