投资要点：

    事件：10 月21 日，公司发布2023 年三季报，前三季度营业收入3.00 亿元，同比-7.03%，归母净利润-0.16 亿元，同比-136.6%。单三季度营业收入0.94 亿元，同比-17.08%，归母净利润-0.15 亿元，同比-231.38%。考虑核心下游景气扰动，业绩基本符合预期。

    核心下游景气低位波动，期待步入上行周期。1）钢铁行业，上半年供需格局不佳，面临亏损压力。根据中国钢铁工业协会，三季度需求仍疲软，大中型钢铁企业产能释放连续放缓。根据兰格钢铁研究中心，三季度钢铁成本端强势，螺纹钢平均利润继续下探，加剧钢厂盈利压力。2）石化行业，上半年多重因素冲击下行业经营状况持续承压，根据国家统计局，1-8 月石油、煤炭及其他燃料加工业利润总额表现仍不佳。经济处于复苏期，三季度行业快速修复难度较大。景气低位波动导致PHM短期需求收缩，但长期配置趋势不变。

    费用端持续高投入，毛利率韧性较强。根据公司2023 年三季报：1）费用方面，前三季度公司销售、管理、研发费用分别为1.05、0.41、0.98 亿元，同比+20.27%、+45.06%、+52.68%。报告期内研发费用增长较快，主要系公司注重研发投入，大力拓展场景智能运维，研发人员和薪酬费用均有所增加。2）毛利率方面，前三季度毛利率62.38%，仍高于去年同期水平。单三季度毛利率60.15%，同比下降3.1pct，预计下游收入结构变化所致。

    智能运维产品与场景解决方案发布，第二曲线即将打开：根据公司官方网站，9 月20 日，公司在合肥“2023 世界制造业大会”发布新品。智能运维产品：1）Supercare 设备智能运维平台2.0，满足多行业、多类型、大规模工业设备智能运维需求。2）工业智眼RW820，集成视频、热像、声音等多感能力，实现特定区域监测和低成本全无线快速部署。3）灵雀RondsRobot S5 机器人，独创链条设计，结合云边联动，实现现场无人化巡检。场景解决方案：全面覆盖特殊场景和大型复杂设备，发布皮带机、天车、往复式压缩机等多个专项场景监测系统，部分方案在中信特钢、本钢集团、中国华能等大型客户中成功应用。

    投资分析意见：维持“买入”评级。核心下游景气低位波动，叠加保持高强度投入，下调盈利预测，预计石化/钢铁行业23 年收入同比-30%/-35%（原预测+0%/+25%）。我们认为，场景智能新品已经落地试点，周期底部上行后，公司增长前景可观。预计23/24/25年收入6.13/8.21/10.90 亿元（ 原预测7.26/9.70/12.89 亿元） ， 归母净利润0.77/1.19/1.78 亿元（原预测1.38/1.96/2.72 亿元）。我们选用PEG 估值，预计公司α成长形成溢价，根据可比公司，给予1.0 PEG，2023-2025 归母净利润CAGR51.9%，2023 年PE=51.9x，目标市值40 亿，约21.4%增长空间，维持“买入”评级。

    风险提示：下游竞争加剧，行业景气极端变化，疫情反复影响收入确认等。

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