公司10 月21 日发布2023 年三季报。2023 年三季度实现收入26.38 亿元，同比下降1.93%；归母净利润1.50 亿元，同比增长11.94%，扣非归母净利润1.46亿元，同比增长12.06%。摊薄EPS 0.11 元，净资产收益率3.80%。前三季度经营性现金流净额6.78 亿元，同比下降29.20%。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 3Q23 收入26.38 亿元，同比下降1.93%。2023 年前三季度公司实现收入76.41 亿元，同比增长0.89%，其中3Q2023 实现收入26.38 亿元，同比下降1.93%。1-3Q2023 毛利率同比增加0.06pct 至29.37%，其中3Q 毛利率同比减少0.2pct 至29.41%。

    　　2. 3Q23 期间费用率24.42%，同比减少0.2pct。1-3Q2023 期间费用率24.49%，同比减少0.06pct，其中3Q 为24.42%，同比减少0.2pct。3Q 销售费用率22.39%同比减少0.18pct；管理费用率1.48%持平；财务费用率0.54%同比减少0.01pct。

    　　3. 测算3Q 主业净利同比略降2.1%。1-3Q2023 营业利润4.71 亿元，同比增长15.33%，其中3Q 营业利润1.71 亿元，同比增长14.86%。3Q2023 投资净收益4650 万元；此外，有效税率增加0.93pct 至11.89%。1-3Q2023 归母净利润4.07 亿元，同比增长13.99%，其中3Q2023 归母净利润1.50 亿元，同比增长11.94%；1-3Q2023 扣非净利润3.87 亿元，同比增长15.09%，其中3Q 扣非净利润1.46 亿元，同比增长12.06%。1-3Q 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益1.07 亿元，同比增长70.1%。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算前三季度主业净利3 亿元，同比增长2.1%，其中3Q 主业净利1.05 亿元，同比略降2.1%。

    　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域，2023 年有望享受区域复苏红利。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年三次并购，2017-18 年开店放缓，2019-21 年维持年均净开店超250 家；2022 年减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售额稳步提升，2023 年展店加速。

    　　更新盈利预测。预计公司2023-2025 年归母净利润各5.36 亿、5.95 亿、6.77亿，同比增长10.4%、11.0%、13.7%；主业净利各3.88 亿、4.32 亿、4.98 亿，同比增长1.2%、11.4%、15.1%。公司目前股价对应2023-2025 年整体PE 各12x、11x、10x，对应主业PE 各17x、16x、14x。

    　　参考超市同业估值，我们给予2024 年4.32 亿元主业净利润15-20x PE，对应合理市值区间为65 亿-86 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给予2024 年新网银行1.63 亿投资收益5x PE，对应合理市值区间8 亿元；综合给予公司合理市值区间73 亿-95 亿，对应合理价值区间为5.37-6.96 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。

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