投资要点

    事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入35.75 亿元，同比增长9.52%；实现归母净利润5.65 亿元，同比增长16.43%。其中，2023Q3 单季度公司实现营业收入12.15 亿元，同比下降4.43%，环比增长2.33%；实现归母净利润1.71 亿元，同比下降18.76%，环比下降14.95%。公司2023 年三季度业绩整体符合我们的预期。

    2023Q3 收入环比持续增长，毛利率环比改善明显。营收端，公司Q3 单季度实现营收12.15 亿元，环比增长2.33%。从公司主要下游客户表现来看，特斯拉由于产能调整，2023Q3 全球交付43.51 万辆，环比下降6.65%；其中上海工厂批发销量22.25 万辆，环比下降9.99%。整体看公司Q3 营收环比增速好于大客户销量环比增速，预计主要系其他客户贡献了主要的环比增量。毛利率方面，公司Q3 单季毛利率为25.30%，环比提升1.04 个百分点，预计主要系公司新工厂产能爬坡贡献。期间费用率方面，公司Q3 期间费用率为9.53%，环比提升6.09 个百分点，主要系Q3 产生的汇兑损失导致公司财务费用率上升所致。归母净利润端，公司Q3 单季度实现归母净利润1.71 亿元，环比下降14.95%，对应的归母净利率为14.08%，环比下降2.86 个百分点，主要系受到Q3 汇兑损失影响，若还原汇兑的影响，则Q3 经营性净利率环比有所改善。

    打造全球供应链及服务体系，加速推进墨西哥制造基地进程。为了更及时、高效地服务北美大客户，2023 年上半年公司新设立北美技术研发中心和墨西哥制造基地，积极推进全球化供应链及服务体系建设，提高企业的核心竞争能力。此外，公司在压铸、锻造、挤压三大主流铝合金成型工艺全面布局，完成“北美、亚太、欧洲”三大主流市场客户覆盖，并逐步实现客户多元化战略，看好公司长期发展。

    盈利预测与投资评级：由于大客户产能调整影响下游销量，且公司新项目放量仍需时间，我们将公司2023-2025 年的归母净利润从8.78 亿/11.72亿/16.02 亿下调至8.00 亿/10.63 亿/13.98 亿，对应的EPS 分别为0.86元、1.14 元、1.50 元，市盈率分别为21.87 倍、16.46 倍、12.51 倍。考虑到公司作为铝合金三大工艺龙头，后续发展空间广阔，因此维持“买入”评级。

    风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；新项目获取不及预期；铝合金价格波动超出预期。

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