3Q23 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：营收851.62 亿元，同/环比-10.0/-6.7%；归母净利37.98 亿元，同/环比+127.1/+40.3%，由于钢铁制造业务盈利大幅改善，3Q23 公司业绩高于我们预期。

    　　1）钢材销量保持高位。公司3Q23 钢材销量1341 万吨，同/环比+2.8/-0.3%，钢材销量保持高位。2）成本压力缓释，钢铁业务盈利能力大幅改善。公司3Q23 吨钢售价/毛利/净利分别为4642/499/283 元，同比-484/+215/+155 元，环比-324/+185/+82 元，公司3Q 钢材购销差价显著扩张。3）期间费用保持平稳。公司3Q23 吨钢三费为124 元，同/环比-16/+14 元。其中吨钢管理费用为70 元，同/环比-17/-2 元。4）资产质量持续改善，经营现金流短期承压。截至3Q23 公司资产负债率/净负债率为42.4/6.2%，同比-3.5/-15.5ppt，环比-0.3/-0.4ppt；公司3Q23 经营性净现金流为70.17 亿元，同/环比-22.9/-45.4 亿元。5）高分红稳定持续。公司公告下半年拟每股分红0.1 元，分红率为50.4%，当前股价折算年化股息率为5.2%。

    　　发展趋势

    　　钢铁业务盈利超预期，核心资产竞争优势凸显。1）深入挖掘成本削减潜力，成本竞争力持续提升：3Q23 单季公司削减成本19.05 亿元，环比2Q上升26.6%，公司降本增效持续深化。2）坚持差异化战略，产品结构优化升级稳步推进：截至3Q23“1+1+N”产品销量2032 万吨，同比增加156万吨，同时公司冷轧汽车板单月销量创历史新高，体现公司在高端汽车板领域具备较强优势。3）出口表现亮眼，支撑钢铁业务盈利：3Q 公司实现出口合同签约454 万吨，同比增45.5%，彰显钢铁龙头全球竞争力。

    　　股份回购彰显长期发展信心，钢铁核心资产当下迎布局良机。公司于10 月17 日发布公告拟回购股份，彰显出公司对钢铁行业及自身作为龙头对未来发展的信心。当前时点，我们认为市场对钢铁行业预期仍悲观，板块仍处于低库存/低盈利/低估值的“三低”格局，而我们看到国内制造业景气已逐步企稳复苏，同时中央政府发行特别国债再次展现稳增长的决心。公司作为行业龙头充分受益，有望迎来盈利与估值的双重修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q23 行业原料价格仍强势，我们维持23/24e 归母净利润122.08/140.26 亿元不变，当前股价对应23/24e 10.6x/9.2x P/E。我们维持公司跑赢行业评级，维持目标价7.39 元不变，（对应23/24e 13.4x/11.7xP/E），隐含27.4%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气修复不及预期，宏观经济加速下行。

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