事件：公司披露2023 年三季报，前三季度实现营业收入22.28 亿元，同比增长14.26%；归母净利润7497.05 万元，同比增长302.58%；扣非净利润5484.31 万元，同比增长432.36%。对此点评如下：

    　　得益于建筑陶瓷快速增长， Q3 业绩同比高增。Q3 公司实现营业收入8.63亿元，同比增长20.95%；归母净利润3780.35 万元，同比增长1258.11%；扣非净利润3062.45 万元，同比增长2148.47%。Q3 业绩大幅增长的原因主要系各业务板块业绩增长，整体毛利增加；同时本年度收到的政府补助、权益法核算的长期股权投资收益和债务重组收益增加所致。1）建筑陶瓷及其他收入高增28%，汽车内饰饰面材料业务增长较好。从收入端看，根据我们测算，前三季度建筑陶瓷及其他/家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/薄膜/人造革/防火板材收入分别为11.82/1.79/3.30/2.78/0.59/2.00 亿元，同比分别变动+27.69/+1.62/+7.97/-0.14/-14.58/+2.66%。从产量看，前三季度家居装饰饰面材料/ 汽车内饰饰面材料/ 薄膜/ 人造革产量分别为0.77/0.85/2.83/0.44 万吨，同比分别变动+14.67/+3.54/+20.10/-9.14%，防火板材产量为283.78 万张，同比下降12.68%。2）原材料价格下降带动毛利率同比提升。前三季度公司多数产品价格下降，其中家居装饰饰面材料/汽车内饰饰面材料/ 薄膜/ 人造革/ 防火板材价格同比分别变动-8.19/+2.03/-15.07/-6.06/+4.66%。成本方面降幅更多，前三季度公司主要原材料树脂粉/增塑剂均价同比分别下降23.43/4.95%。综合影响下公司毛利率/净利率分别为22.98/4.38%，同比分别增长2.08/3.47pct。3）现金流向好，费用率小幅下降。前三季度公司经营活动产生的现金流净额为2.02 亿元，同比增长59.31%。期间费用率为17.25%，同比下降0.72pct。其中销售/管理（ 含研发） / 财务费用率分别为6.67/9.10/1.49%， 同比分别下降0.01/0.61/0.09pct。

    　　渠道下沉稳步推进，泛家居战略打开长期成长空间。公司持续进行渠道下沉，通过持续的招商、育商，扩充了全国经销门店，截至上半年，鹰牌公司拥有1243 家经销商、1295 家门店，店面面积达到30 万平方米。同时，鹰牌公司还推出鹰牌生活、鹰牌改造家两类店态，将护墙板、柜体、地板等产品植入鹰牌公司终端门店，逐步实现从建筑陶瓷单品销售到室内门墙柜一体化交付，为客户提供产品系统性输出的一站式解决方案，并推出旧房改造和精装房深化业务，将鹰牌公司从建材品牌打造为泛家居领域的消费者品牌。此外，公司聚焦家装零售、整装和工程三个主要渠道，加强家装零售渠道的销售转换，加大与整装公司合作的粘性，拓宽单体工程项目资源，从而扩大销售网络覆盖。在公装领域，公司通过收购天汇建科进军医疗旧改领域，挖掘医疗旧改市场的发展机会，目前已开始逐步承接医疗旧改项目建设改造。公司控股股东、实际控制人吴启超先生以现金认购了公司向特定对象发行的全部A 股股票，有利于优化上市公司资本结构、降低财务风险、提高抗风险能力，同时也彰显了实控人对公司未来发展的信心。

    　　投资建议： Q3 业绩亮眼，泛家居布局久久为功，维持增持评级。预计公司2023~2025 年的归母净利润分别为1.2、1.6、2.0 亿元，同比分别增长173%、35%、22%，对应PE 市盈率分别为18、13、11 倍。汽车装饰饰面行业下游需求向好；公司整合鹰牌、饰面材料及天安集成等控股子公司，打造整装平台打造业务协同，创造业绩新增长点。

    　　风险提示：原材料价格上涨或超预期；房地产下游需求或低于预期；汽车内饰饰面材料产品价格下降；行业竞争加剧；减值计提及并购整合风险等。

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