10月24 日晚，卫星化学公布2023 年三季报业绩，实现营业收入308.82 亿元，同比增长11.21%；实现归母净利润33.94 亿元，同比11.43%，实现扣非归母33.57 亿元，同比19%。

    　　原料成本略上涨，旺季产品价格迎来改善，三季度业绩环比大增2023Q3 实现营业收入108.68 亿元，环比增长2.54%；实现归母净利润15.51 亿元，环比36.58%，实现扣非归母14.05 亿元，环比19.63%。

    　　原料成本旺季上涨，后续影响有限。23Q3 7、8、9 月乙烷均价31.79/27.07/29.71 美分/加仑，季度均价29.14 美分/加仑，同比/环比-46.48%/+39.16%。C3 原料端，丙烷价格旺季小幅上涨，环比+7.10%，由于乙烷中间费用占比高且稳定，价格上涨对实际成本影响有限，叠加一部分前期库存收益，整体原料上涨对三季度盈利影响有限。随着轻烃燃料季度性需求逐渐减弱，我们认为原料将开启下降通道，截止上周，乙烷周均价格27.06 美分/加仑。

    　　原油上涨叠加补库周期来临，下游需求改善。23Q3，公司主要产品价格改善明显，聚乙烯/苯乙烯/聚醚大单体/丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯/ 双氧水环比上涨

    　　1.64%/7.18%/1.53%/3.90%/10.79%/2.61%/72.04%。原油环比上涨9.66%，为化工品带来价格支撑。同时随着旺季补库周期来临，下游需求修复带来业绩修复弹性。

    　　收购嘉宏新材，C3 产品矩阵进一步完善

    　　9 月12 日，卫星化学发布公告，全资子公司连云港石化拟以现金形式收购卫星控股及嘉兴昆元投资持有的江苏嘉宏新材各70%和30%股权，卫星控股为卫星化学母公司，嘉兴昆元为上市公司高管入股的关联公司，收购金额为15.24 亿元。

    　　嘉宏新材主要资产为年内已建成的1 套40 万吨PO 装置及3 套45万吨HP 装置，是此前卫星控股于徐圩新区内拟建设的年产 90 万吨烯烃原料加工及下游高性能材料产业链项目中的一期项目。此次收购一方面理顺集团与上市公司的管理条线，另一方面丰富了上市公司C3 产品矩阵，新增了HPPO 及丙烯腈等项目，便于跟随市场波动灵活调整。此外，公司选用的HPPO 技术为绿色工艺，安全环保之外能够充分利用公司连云港石化自产氢气优势，达到降本增效目的。预计年内能够实现收购并表。

    　　原料成本优势+研发高投入双轮驱动，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目打开成长空间

    　　6 月17 日，卫星化学发布公告，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目与园区管委会完成签约，项目总投资约257 亿元，建成后公司烯烃产能将翻倍，进一步加强烯烃平台化优势。项目下游配套规划50万吨α-烯烃及60 万吨POE 装置，以及聚乙烯（茂金属）、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等国内供给不足环节，从盈利性角度而言，较一期、二期项目产品附加值提升明显，盈利中枢将进一步提升。公司乙烷供应链也已初步得到保障，上游合资公司码头宣布扩建，中游拟签署船舶租赁协议，公司项目正在快速推进。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为49.85、67.32、74.86 亿元（出于谨慎性原则，暂未考虑收购嘉宏新材及α-烯烃项目影响），同比增速为62.8%、35.0%、7.67%。对应 PE 分别为10.35、7.67、6.89 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；

    　　（3）环境保护风险；

    　　（4）项目投产进度不及预期；

    　　（5）股权激励不及预期。

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