事件：公司披露2023 年第三季度报告，实现营业收入174.56亿元/+1.32%，归母净利润15.58 亿元/+13.15%，扣非归母净利润14.47 亿元/+6.05%，基本每股收益1.81 元/-25.21%。其中，23Q3 单季度实现营业收入72.39 亿元/-7.08%，归母净利润6.63 亿元/-3.47%，扣非归母净利润6.13 亿元/-8.39%，基本每股收益0.77 元/-35.64%。

    　　传统旺季叠加产品销售结构向好，Q3 收入环比修复。Q3 为传统销售旺季，价格竞争趋于缓和兼之新品策略持续推进，公司销售预计环比Q2 改善，我们估测今年Q3 公司两轮车总销量在370-400w 台之间，带动前三季度总销量在900-930w 台之间，有望同比微增；均价方面，由于价格竞争有放缓迹象，同时公司持续优化产品结构、迭代新品，预计带动前三季度整体均价回升，全年ASP 有望同比小幅增长。

    　　盈利同比微增，持续投入研发和新品驱动。前三季度公司整体毛利率15.80%/+0.49pct，Q3 单季度毛利率16.13%/+0.04pct，盈利空间扩增一是由于材料成本降低且零部件成本取得规模效应，二是公司与供应商联合开发及自主改进车辆工艺也达成技术降本效果。前三季度净利率8.97%/+0.99pct，整体费效合理，销售/管理/研发/财务费率分别为2.82%/2.06%/2.38%/-1.78%；其中Q3 净利率9.20%/+0.39pct，销售/管理/ 研发/ 财务费率同比+0.14/+0.37/+0.27/-0.12pct 至2.72%/1.94%/2.35%/-1.46%，费率水平同环比均有所提高，主系投入新品研发和营销推广，借助更精准的产品开发触达更广泛的人群。

    　　投资建议：我国两轮行业发展已趋于稳定，爱玛作为老牌龙头具有较高的品牌和渠道壁垒，未来也将持续提升技术和迭代新品，建议关注行业集中度提升下的利好。预测公司23-25 年收入为225/249/276 亿元，归母净利润19/22/25 亿元，对应EPS（摊薄）2.26/2.55/2.93 元，对应PE 为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争大幅恶化；技术研发进度不理想；新品迭代及投放效果不及预期；全球宏观下行风险。

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