23Q3 营收同比+25.04%。23 年公司前三季度实现营收13.28 亿元，同比+28.88%，归母净利润0.94 亿元，同比+35.29%，扣非后归母净利润0.82亿元，同比+28.04%，非经损益主要系收到的上市奖励补贴、产业扶持资金等。其中，单Q3 实现收入4.77 亿元，同比+25.04%，归母净利润0.38 亿元，同比+60.35%，扣非后归母净利润0.3 亿元，同比+24.57%，现金回款5.16亿元，同比+19.84%，经营性现金流量净额0.69 亿元，同比+20.33%。

    　　23Q3 净利率同比+1.78pct。23 前三季度实现毛利率22.94%，同比+0.23pct；销售费用率4.59%，同比+1.01pct，主要系人员增加职工薪酬增加，华东仓储费用增加及子公司线上平台使用费用增加所致；管理费用率9.23%，同比-1.09pct；财务费用率0.29%，同比+0.22pct，主要系贷款利息增加，银行存款利息降低所致；净利率7.02%，同比+0.32pct。单Q3 实现毛利率22.41%，同比-0.7pct，销售费用率4.08%，同比-0.23pct，管理费用率9.2%，同比-0.67pct，财务费用率0.35%，同比+0.1pct，净利率7.98%，同比+1.78pct。

    　　大小B 渠道协同并进，多个产品表现值得期待。从渠道结构来看，22 年直销渠道受不利因素影响基数较低，且餐饮头部品牌复苏较快，因此我们预计三季度有望延续上半年较快增长态势。经销渠道主要面向中小餐饮，公司从2022 年以来，加大对头部经销商的赋能，我们预计也能保持稳健增长。产品上，我们认为公司研发能力、推新能力较强，油条已经具有行业绝对领先优势，蒸煎饺、米糕、春卷、烧卖等产品的放量也值得期待。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为1.51 亿元、1.98亿元、2.4 亿元，考虑到面米制品在餐饮行业的应用正处于快速发展期，行业发展空间较大，随着疫情影响逐渐消除，公司有望逐渐加速发展，给予一定估值溢价，按 23 年35-40 倍PE 及25-30 倍EV/EBITDA，计算每股合理价值区间69.56 元-81.05 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。上游原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。

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