维持“增持”评级。Q3 公司实现营收21.03 亿元，同比+9.30%，扣非归母净利2.38 亿元，同比+97.30%，符合预期。考虑到Q3 公司利润率仍在历史较好水平，小幅提升2023-25 年eps 至0.70(+0.05)/0.86(+0.04)/1.01(+0.04)元，参照可比公司24 年14X PE，目标价12.30 元。

    　　零售端保持优于行业的增收韧性。Q3 营收同比+9.30%，收入增速环比有所放缓，我们判断主要因为7-8 月是传统淡季，存在季节性波动因素。同比来看，我们预计1-3 季度公司零售增速仍在13%，保持优于行业的增收韧性，伴随着共享仓模式在渠道端逐步落实和发力，提高中小经销商成交率提升，带来零售增收能力持续稳健。战略地产业务同期基数较低，且部分交楼项目业务持续推进，同比亦有提速。

    　　Q3 费用环比合理回升，利润率环比小幅回落。Q3 公司综合毛利率32.94%，同比+1.97pct，环比-2.40pct，环比毛利率略有回落我们判断一方面受到产能利用率回落影响，另一方面由于公司在Q3 处理了一些低值产品库存。费用端，Q3 公司三费费率19.92%，同比-5.5pct，环比+4.5pct，对应Q3 公司净利率11.66%，环比-3.76pct，同比+7.8pct，总体看单三季度净利率仍在历史较好水平上。

    　　经营质量显著改善。伴随零售占比提升，且交楼项目以现款为主，公司应收规模保持稳定，共享仓模式下库存管理效率改善，Q3 公司经营活动产生的现金流量净额在5.14 亿元（同期1.44 亿元）。

    　　风险提示：地产销售下行，原燃料成本提升超预期。

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