3Q23 业绩低于我们预期

    　　环旭电子公布3Q23 业绩：营业收入161.91 亿元，同比下降21%，归母净利润6.25 亿元，同比下降42%，略低于我们预期。我们认为环旭3Q23 经营承压主因：1）通讯及消费电子业务大客户拉货进展放缓，收入同比承压；2）云端及存储、汽车等业务均有产品结构调整，导致相关收入下滑。

    　　展望未来，考虑行业旺季拉动，我们预计4Q23 单季度有望实现环比双位数增长，2024 年有望在消费电子行业周期复苏拉动下，实现亮眼增长。

    　　3Q23 分业务来看：环旭在通讯及消费电子类业分别同比下滑28/19%，我们认为主因下游大客户手机及AIoT 产品出货承压，云端及存储业务同比下降33%，我们认为主因服务器等产品结构调整，导致收入承压，汽车电子和医疗类业务分别同比增长8/267%，我们认为主因公司持续发力相关业务市场开拓，并在产品品类方面积极扩展，实现高速增长。

    　　发展趋势

    　　通讯及消费电子改善趋势明确，未来新品空间可期。3Q23 北美大客户手机、手表及耳机新品发售后销售较为亮眼，我们预计环旭相关业务4Q23 收入同比下降幅度有望收窄。展望未来，我们看好明年WiFi-7 技术导入有望提升环旭单机价值量。在AI 加持下，我们认为明年手机及AIoT 等终端有望迎来重新增长，贡献稳定收入及利润。此外，我们预计明年北美大客户手表及耳机均有重磅新品发布，环旭作为SiP 核心供应商有望明显受益。

    　　汽车及云端存储增速承压，未来仍有望保持快速增长。我们认为环旭3Q23汽车增速放缓，主因整车行业去库存，供应链降本压力较大，同时，公司通过产品结构优化汽车业务盈利能力。我们看好环旭未来继续重点在PowerModule 及Powertrain 等方向重点投入。云端及存储业务，我们预计环旭明年有望在交换机方面取得不错成长，增速或将恢复至2022 年较高水平。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑下游北美大客户需求疲软以及公司云端及存储业务同比下滑超预期，我们下调2023/24e EPS 20/18%至1.00/1.23 元，当前股价对应2023/24e13.7/11.1x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑当前股价对公司业绩承压也有部分预计，我们下调目标11%至17.0 元，对应2023/24e 17.0/13.8xP/E，对比当前仍有24%上升空间。

    　　风险

    　　下游北美大客户产品出货不及预期，汽车及云端存储业务不及预期。

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