核心观点：

    　　公司公告2023 年三季报。2023Q1-3 公司实现营收73.33 亿元，同比-2.64%，归母净利4.52 亿元，同比+1.66%，扣非归母净利4.15 亿元，同比+11.01%。23Q3 实现营收26.60 亿元，同比-15.89%，归母净利1.72 亿元，同比+1.87%，扣非归母净利1.57 亿元，同比-0.08%，Q3收入下滑预计主要系受金价高位影响，黄金饰品加工业务有所下滑。

    　　盈利能力有所改善，期间费用控制良好。2023Q1-3 公司毛利率/净利率/扣非净利率为13.05%/6.94%/5.66%，同比+1.20/0.29/0.69pct；销售/管理/研发/财务费用率1.10%/2.10%/2.06%/-0.31%，同比+0.06/0.10/0.07/-0.09pct。23Q3 销售毛利率/净利率为10.46%/7.31%，同比-0.71/+1.23pct。

    　　2023H1 印染行业持续低位，环比Q1 呈修复改善趋势。根据国家统计局数据，2023H1，规模以上印染企业营业收入/利润总额1364.65/39.37亿元，同比-3.28%/-24.34%，降幅较23Q1 收窄0.90/12.33pct。

    　　预计黄金饰品业务受金价持续高位影响，增速回落。根据中国黄金协会统计数据，2023Q1-3，全国黄金消费量835.07 吨，同比+7.32%，黄金首饰552.04 吨，同比+5.72%， 其中Q3 全国黄金消费量280.19吨，同比-7.00%，黄金首饰183.78 吨，同比-8.76%，增速明显回落主要系Q3 黄金价格持续处于高位，9 月底临近“双节”黄金价格大幅波动，黄金首饰消费观望情绪加重。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.67 元/股、0.77元/股、0.89 元/股。公司将继续坚持“纺织印染+黄金饰品”双主业，参考近三年平均PE 及可比公司估值，给予2024 年12 倍PE，对应合理价值9.28 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料波动风险、市场竞争激烈风险、需求不景气风险。

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