3Q23 业绩符合我们预期

    　　歌尔股份公布3Q23 业绩：营业收入287.75 亿元，同比下降6%，归母净利润4.70 亿元，同比下降73%，符合我们预期。我们认为歌尔3Q23 业绩承压主因：1）北美大客户耳机影响仍持续，且3Q23 耳机整体需求较差，导致公司相关业务承压；2）VR 大客户主力产品出货量持续下滑，9 月底新品发布，3Q23 公司相关产线仍在爬坡阶段，盈利能力短期尚未明显改善。

    　　同时，歌尔发布股票回购计划，拟使用自有资金以集中竞价回购公司股票，预计金额在5-7 亿元，回购价格不超过25.49 元，回购股票后期用于实施员工持股计划或者股权激励计划。我们认为歌尔在当前位置选择股权回购表明公司对未来经营情况较为乐观，回购计划有望进一步提振市场信心。

    　　发展趋势

    　　Meta 发布新款VR 头显，优化光学设计，升级透视及交互功能。9 月底，Meta 召开Connect 2023 大会，发布Quest 3 全新头显以及相关内容产品。其中，Quest 3 采用Pancake 折叠光路设计，并升级至全彩透视，优化手柄交互设计，我们认为有望接棒Quest 2 成为VR 头显旗舰产品。歌尔作为Quest 3 独家供应商有望核心收益。在光学方面，歌尔也在Pancake镜片及模组均有导入，我们预计有望进一步提高单机自供比例及盈利能力。

    　　我们看好歌尔在ARVR 整机代工领域龙头地位，未来有望实现持续成长。

    　　收购驭光科技全部股权，持续深化AR 光学布局。公司公告子公司歌尔光学拟以自有资金及定向增资扩股方式，收购驭光科技100%股权。我们此前报告已分析，我们认为歌尔整合驭光科技有望进一步深化公司在AR 微纳光学领域设计及研发能力，并且驭光有望在多个领域与歌尔光学形成协同效应，有助于提升歌尔光学的综合竞争力，进一步卡位AR 光学核心环节。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/24e EPS 0.47/0.75 元，当前股价对应2023/24e 36.7/23.1xP/E。我们维持跑赢行业评级，考虑近期Quest 新品发布，市场情绪改善拉动歌尔中值中枢上升，我们上调目标价11%至21.0 元，对应2023/24e44.6/28.1x P/E，对比当前有22%上升空间。

    　　风险

    　　下游消费电子产品出货不及预期，ARVR及元宇宙行业发展不及预期。

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