1-3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q23 业绩：收入人民币126.5 亿元，同比下降2.8%；归母净利润10.84 亿元，同比下降3.8%，对应每股盈利0.57 元；扣非净利润10.49 亿元，同比下降6.0%，符合我们的预期。

    　　发展趋势

    　　1-3 季度，健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）主要受到部分产品集采等影响。单三季度，公司合并口径收入39.32 亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.68 亿元，同比下降17.6%，扣非净利润2.67 亿元，同比下降14.4%。1-3Q23，健康元自身（不含丽珠集团、丽珠单抗）归母净利润约6.12 亿元，同比下降约4.17%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-4.12亿元。

    　　吸入制剂销售保持良好增长态势。1-3Q23，呼吸制剂产品收入11.12 亿元，同比增长28.98%，保健品实现收入1.32 亿元，同比增长60.12%，原料药及中间体实现收入39.7 亿元，同比下降2.07%。

    　　1-3Q23，公司毛利率同比下降，销售费用率同比下降。1-3Q23，公司毛利率为61.8%，同比下降2.9 个百分点。销售费用率为27.1%，同比下降2.8个百分点。研发费用率为9.6%，同比上升0.1 个百分点。

    　　BD 相关工作力度持续加大。根据公司公告，公司坚定“创新药+高壁垒复杂制剂”的双轮驱动战略，重点关注呼吸疾病、消化、精神、辅助生殖等公司优势治疗领域。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业进一步合规要求加强及院端部分科室门诊量影响，我们下调2023/2024 年归母净利润预测13.3%/14.2%至13.8 亿元/15.5 亿元，分别同比增长-8.0%/12.2%。当前股价对应2023/2024 年15.4 倍/13.7 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，同步下调目标价7.5%至13.62 元，对应2023/2024 年18.8 倍/16.8 倍市盈率，较当前股价有22.4%的上行空间。

    　　风险

    　　吸入制剂产品销售不及预期；产品研发进展不及预期。

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