Q3 营收环比进一步提速，业绩延续高增。2023Q1-3 公司实现营业总收入23.8 亿元，同增135%；实现归母净利润1.57 亿元，同增131%；扣非业绩同增129%，营收业绩延续高增。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营收5.8/7.7/10.4 亿元，同增125%/128%/145% ； 分别实现归母净利润0.3/0.5/0.7 亿元， 同增169%/140%/109%，Q3 业绩增速略有放缓主要因单季毛利率受项目结构影响有所波动（高模块化占比项目盈利水平更优），同比下降8.5pct；营收环比Q2 进一步提速，主要得益于：1）2022 年签单较2021 年快速放量，叠加部分受疫情影响项目结转至今年执行，驱动全年收入高增；2）上年同期基数较低（22Q3 营收/业绩分别同降27%/4%）。

    　　毛利率有所波动，费用率大幅下行。2023Q1-3 公司毛利率15.36%，同比下降4.24pct（Q3 单季下降8.5pct），预计主要因本期结算项目以大型EPC 类为主，模块化占比较低。期间费用率6.10%，同比下降4.8 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.5/-3.4/-0.6/-0.2pct （ Q3 单季分别同比变动-0.6/-4/-0.8/-0.4pct），管理费用率大幅下降，预计主要因：1）营收大幅增长带动刚性成本占比下行；2）疫后施工稳步恢复，疫情防控类费用有所减少。资产（含信用）减值损失较同期多计提1322 万元。所得税率23.43%，同比-2.6pct。2023Q1-3公司经营性现金流净流入2.3 亿，较上年同期少流入0.9 亿元，现金流整体表现仍优。

    　　在手订单充裕，下游需求高景气有望支撑后续签单维持高位。截至2023Q3 末，公司合同负债余额约3 亿元，按照10%预付款估算公司当前未完订单约30 亿（为2022年营收1.7 倍），在手订单预计仍相对充裕。2022 年受俄“断气”影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，当前公司重点客户在华投资规划额已超1500 亿元，其中核心客户巴斯夫所投广东湛江基地累计投资额近800 亿元（约100 亿欧元，2030 年投产）。叠加“一带一路”政策支持、外资营商环境优化，后续重点客户对华投资力度有望持续加大，公司新签订单额有望维持高位。

    　　跨领域、跨产业链加快布局，中长期成长性优异。中长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。此外，近年来公司基于精细化工模块化优势，持续向油气能源、水处理、矿业等领域拓展（2022 年首次参与FPSO、光学新材料、聚合物模块化项目），同时向下游工程维保、工艺包运营业务延伸（2022 年工程维保业务规模突破1 亿），后续有望逐步转型本土综合模块化工程服务龙头，成长空间广阔。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.2/2.9/3.7 亿元，同比增长60%/30%/30%，EPS 分别为0.49/0.63/0.83 元，当前股价对应PE 分别为18/14/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险。

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