公司发布2023 年三季报，三季度当期，实现营收2.15 亿元，同比增长32.44%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长30.83%。行业层面上聚丙烯产量增长加快，公司归母净利润有望延续高增。公司同时发布股份回购方案，彰显发展信心。展望未来，国内高端聚丙烯产能快速扩张，成核剂长期需求空间广阔。公司深耕成核剂20 余年，掌握了先进的生产工艺，在成本上显著领先国际品牌，有望凭借产品+本地化服务优势，加速对外国巨头的替代。

    考虑可比公司估值水平，我们给予公司2023 年30 倍PE，维持目标价为51元，维持“买入”评级。

    经营概况：公司发布2023 年三季报，三季度当期，实现营收2.15 亿元，同比增长32.44%；实现归母净利润0.59 亿元，同比增长30.83%，实现扣非后归母净利润0.58 亿元，同比增长39.47%。综合来看，2023 年前三季度，公司实现营收5.85 亿元，同比增长18.64%；实现归母净利润1.68 亿元，同比增长16.94%；实现扣非后归母净利润1.61 亿元，同比增长23.17%。

    Q3 扣非后归母净利润高增，聚丙烯产量增长加快，公司归母净利润有望延续高增。根据隆众资讯数据，2023 年Q3 国内聚丙烯产量达825 万吨，同比增长15%。在行业产量上升的同时，公司Q3 营收及扣非后归母净利润增速分别达32%和39%，实现了相对行业一倍以上的增速。展望未来，根据隆众资讯的数据，2023 年10 月以来，聚丙烯周度产量维持在65 万吨左右，达近三年最高水平，同比增长仍维持在10%以上，公司归母净利润高增有望延续。

    发布股份回购方案，彰显发展信心。公司发布以集中竞价交易方式回购公司股份方案，回购资金总额不低于人民币5 千万元，不超过人民币1 亿元，回购价格不超过人民币46.5 元/股，以公告发布日股价测算，回购数量约为135-270 万股，约占当前总股本的1%-2%，回购股份用于回购完成后36 个月内实施股权激励计划，体现了公司对未来发展前景的信心。

    国内高端聚丙烯产能快速扩张，随着产能释放及卡位优势公司成核剂力争加速国产替代。成核剂是制造高性能树脂和改性塑料的关键材料，根据隆众资讯数据，2021 年中国高端聚丙烯的产能为965 万吨，预计2025 年将达到2035万吨，2021-2025 年年均复合增速为20.5%。考虑到国内高端聚丙烯产量占全球比重逐年上升，改性聚丙烯在家电、汽车等领域应用增长，我们保守预测2021-2025 年国内成核剂需求量CAGR 为10%，2025 年市场规模将望达到28 亿元。公司深耕成核剂20 余年，掌握了先进的生产工艺，在成本上显著领先国际品牌，性能上比肩国际品牌。凭借产品+本地化服务优势，客户不断积累，形成卡位优势，我们预计公司成核剂国内市场份额由2017 年的9.5%已经逐步提升至2022 年的19.3%。随着技改项目和募投产能逐步释放，未来有望加速对外国巨头的替代。

    风险因素：聚丙烯需求复苏不及预期；公司新品市场开拓不及预期；技术研发进展不及预期；原材料价格上涨风险；公司募投项目建设不及预期；并购整合效果不及预期；市场竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：公司深耕成核剂20 余年，掌握了先进的生产工艺，在成本上显著领先国际品牌，有望凭借产品+本地化服务优势，加速对外国巨头的替代。聚丙烯产量增长加快背景下，我们维持公司2023-2025 年EPS 预测分别为1.71/2.13/2.72 元。考虑可比公司估值水平（可比公司利安隆、瑞丰新材和凯盛新材2023 年Wind 一致预期平均PE 约为21 倍），以及呈和科技相对于可比公司在以下方面的独特性：1）所处行业细分小众，技术壁垒 高企；2）竞争格局良好，国产替代趋势明确，安全边际较高；3）盈利能力突出，销售毛利率、净利率稳定在44%、28%左右；4）未来业务在其他领域拓展有望进一步打开成长天花板，我们认为呈和科技应享有一定估值溢价，给予公司2023 年30 倍PE，维持目标价为51 元，维持“买入”评级。

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