事件：公司公布2023 年三季报，23Q1-3 实现收入19.52 亿元，同比-4.61%；归母净利润6.60 亿元，同比-5.34%；扣非归母净利润6.03 亿元，同比-5.34%。其中23Q3 实现收入6.15 亿元，同比-1.50%；归母净利润1.89 亿元，同比+4.78%；扣非归母净利润1.71 亿元，同比+8.26%。

    　　行业需求疲软，营收环比改善

    　　23Q3 公司实现营收6.15 亿元，同比-1.50%，降速环比收窄，回款6.62亿元，同比-2.2%。我们预计23Q3 榨菜、萝卜或仍有下滑但逐步回暖，下饭菜、榨菜酱等品类延续增长。今年以来，市场需求总体持续疲软，公司推出量贩包装满足更多市场需求，同时4 月推广榨菜酱以来反馈积极，目前进入铺货及动销回转阶段，开拓品类新的增长点。

    　　展望23Q4，公司持续进行品类拓展和渠道开拓，22Q4 因疫情停产影响基数较低，我们预计23Q4 表现有望环比向好。

    　　青菜头采购价同比上涨拖累毛利率，费投持续精准23Q3 公司实现毛利率45.7%，同比-7.7pct，环比-3.1pct，主要系1）原材料青菜头价格上涨；2）公司推出量贩装产品，包材成本提升。

    　　23Q3 销售/管理/研发费用率分别为11.7%/3.3%/0.2%，同比-11.1/+0.4pct/持平，销售费用率同比大幅收缩主要系消费环境承压下公司费投更加精准，以线下投放为主，减少空中投放。综合实现归母净利率30.7%，同比+1.8pct。

    　　投资建议：

    　　公司作为榨菜品类行业龙头，“双拓”战略不断推进，品类方面新品榨菜酱持续铺市，反馈良好，渠道方面四大销售战区设立后，餐饮渠道稳步推进，贡献边际增量，期待增长动能释放。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为25.1/28.0/31.1 亿元， 净利润分别为8.3/10.0/11.1 亿元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18.97元，相当于2024 年22x 的动态市盈率。

    　　风险提示：新渠道开拓进度不及预期；品类扩张不及预期等

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