23Q1-Q3 公司实现累计归母净利润133 亿元，同比增长1.3%，合同负债对后续收入仍有一定保障。销售排名保持市场第一，投资保持聚焦，为后续发展打下基础。预计2023-2025 年EPS 分别为1.68、1.95 和2.18 元，维持“强烈推荐”评级。考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质央企估值溢价，同时短期行业基本面改善处于“验证期”，给予目标价16.76 元/股（对应2023PE=10X）。

    　　23Q1-Q3 公司实现累计归母净利润133 亿元，同比增长1.3%，合同负债对后续收入仍有一定保障。公司23Q1-Q3 营收/营业利润/归母净利分别为1926亿/219亿/133亿，同比分别+23.1%/-10.1%/+1.3%。公司收入保持增长，但受过往市场下行影响，毛利率同比下降5.1 PCT至19.4%，销售费用率同比基本持平，管理费用率同比下降0.35 PCT至1.84%，财务费用率同比下降0.40 PCT至1.54%，投资收益较22Q1-Q3减少11.7亿元，资产减值损失较22Q1-Q3减少103.1万元，上述因素使得营业利润同比较营收同比下降33.2 PCT至-10.1%；所得税费用略低于去年同期，23Q1-Q3结算权益比较22 年同期提升9.2 PCT 至78.6%，最终归母净利润同比较营业利润同比提升11.4 PCT至1.3%。

    　　往后看，公司23年新开工/竣工计划分别为2000万平方米/4450万平方米，较22年实际完成额分别-16%/+12%。23Q3公司合同负债4463亿，23Q3合同负债对22全年营收保障倍数为1.59，对后续收入仍有一定保障。

    　　销售排名保持市场第一，投资保持聚焦，为后续发展打下基础。23Q1-Q3公司实现销售签约面积1918.59万平方米，同比下降0.1%（较23H1下降5.9 PCT），实现销售签约金额3351.53亿元，同比增长4.7%（较23H1下降8.0 PCT）。据克而瑞数据显示，公司23年1-9月全口径销售额保持行业第一。

    　　土地拓展方面，公司23Q1-Q3 新拓展项目总地价为1082 亿元，同比减少12%，拓展容积率面积654 万平方米，同比减少15%。全口径投资力度约32%，较22Q1-Q3 同期下降7 PCT（较22 年全年下降3 PCT）；拓展楼面地价1.65万元/平方米，较22年同期提高3%（较22年全年提高8%）。

    　　结构上，38 城拓展金额占比99%，同比提升9 PCT（较22 年全年上升1PCT）。

    　　投资建议：23Q1-Q3 公司实现累计归母净利润133 亿元，同比增长1.3%，合同负债对后续收入仍有一定保障。销售排名保持市场第一，投资保持聚焦，为后续发展打下基础。预计2023-2025 年EPS 分别为1.68、1.95 和2.18元，维持“强烈推荐”评级。考虑到未来行业竞争格局改善的长逻辑或抬升优质央企估值溢价，同时短期行业基本面改善处于“验证期”，给予目标价16.76元/股（对应 2023PE=10X）。

    　　风险提示：销售增长低于预期、结算规模低于预期、毛利率改善不及预期、资产减值损失高于预期。

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