受宏观经济、下游新开工、新组织架构磨合等多重因素影响，公司2023 年三季度业绩有所承压，其中造价业务保持了经营韧性，施工业务重点改善经营质量，设计业务重点打造标杆。在下游政策持续发力、公司优化经营策略的基础之上，我们静待公司业务恢复。维持“买入”评级。

    公司发布2023 年三季报：2023 年Q1-Q3，公司实现营业总收入47.80 亿元，同比+7.1%，归母净利润2.62 亿元，同比-59.0%，扣非归母净利润2.12 亿元，同比-65.2%；其中Q3 单季度，公司实现营业总收入17.11 亿元，同比+1.2%，归母净利润0.13 亿元，同比-94.4%。

    宏观经济、下游新开工、新组织架构磨合等多重因素影响下，业绩短期承压。

    前三季度，公司营业总收入同比增长7.1%，增速有所放缓。一方面，受宏观经济增速放缓、房地产投资下行、建筑业项目开工下降等因素影响，客户在数字化方面投入有所降低；另一方面，公司年初以来的组织架构调整需要一定时间磨合，也一定程度上影响了业务开展节奏。前三季度，公司整体毛利率85.05%，同比+1.69pcts ， 销售/管理/ 研发费率分别为28.6%/20.5%/29.4% ， 同比+2.7/+1.3/+6.5pcts，营业总成本同比增长18.3%，高于收入增速，主要是人力成本和折旧摊销增加所致，因此归母净利润下滑较多。总体来看，公司前三季度业绩承压。面对内外部环境变化，公司加强客户运营、优化产品结构、加大开拓公共建筑/基建等相关客户和项目，我们静待公司业绩恢复。

    造价保持经营韧性，施工重点改善经营质量，设计重点打造标杆。1）数字造价业务：前三季度营业收入36.73 亿元，同比+10.0%，云合同25.34 亿元，同比-8.5%，剔除上年同期签订的多年期合同影响，新签云合同金额同比基本持平，体现出较好韧性，其中岗位工具续费率同比仍有增长，数字新成本产品应用率持续提升，并向多业态客户拓展；2）数字施工业务：前三季度营业收入7.52亿元，同比-15.6%，重点改善和提升经营质量，一是调整产品结构，加大自研产品销售，降低外购低毛利产品比重，二是优化项目结构，加大向市政公共建筑、城市更新、保障房、路桥隧等多业态领域拓展；三是控费并紧抓回款，施工业务的销售回款同比保持两位数以上增长，通过优化人员、严控经营费用、加强供应链管理等方式实现控费；3）数字设计业务：前三季度营业收入0.64亿元，同比+5.9%，数维设计产品的重点任务是通过标杆客户和标杆项目建设深度验证和迭代产品价值，打通设计成本一体化价值，目前已覆盖2 万名设计师，为明年产品规模化销售和应用奠定基础。

    政策发力推动大建筑行业调整，公司持续优化经营，长期价值明确。今年以来，“稳地产”成政策重点发力点，一系列政策出台促进房地产改善，如7 月24 日召开的政治局会议释放多重积极信号，如更好地满足居民刚性和改善性住房需求，对地产托底支持的政策风向不变；基建领域亦持续发力，如9 月交通运输部印发的《关于推进公路数字化转型加快智慧公路建设发展的意见》，提出到2027 年公路数字化转型取得明显进展，10 月24 日国务院明确中央财政将在今年四季度增发2023 年国债1 万亿元，支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，进而拉动基础设施建设。公司层面，将充分发挥数字建筑平台龙头的优势，助力房建到基建各领域，实现设计、交易、成本、施工、运维等建筑产业全链条的数字化转型升级，持续优化产品、区域、项目布局，同时严控成本费用。

    我们认为，公司战略目标坚定，业务恢复可期，长期价值明确。

    风险因素：宏观经济复苏不及预期；建筑与地产新开工不及预期；公司向数字新成本业务转型速度不及预期；施工信息化业务竞争加剧；公司回款不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司业绩短期有所承压，在下游政策持续发力、公司 优化经营策略的基础之上，我们静待公司业务恢复。调整公司2023-2025 年营业收入预测至73.7/83.2/97.1 亿元（原预测为80.1/98.5/123.8 亿元），调整归母净利润预测至8.9/11.6/15.6 亿元（原预测为12.5/16.7/23.8 亿元）。参考可比公司金山办公、中控技术、恒生电子估值水平（Wind 一致预期对应2024 年平均41xPE），考虑到公司下游建筑行业景气下行及自身组织架构调整致使业绩恢复状况仍需进一步观察，但公司行业地位领先、长期空间广阔，给予公司2024 年40 倍PE，对应目标市值462 亿元，对应目标价28 元，维持“买入”评级。

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