公司23Q3 营收及归母净利润均创历史新高。受益于番茄制品出口价格景气上行，公司番茄酱业务利润大增。皮棉市场回暖，公司皮棉业务扭亏为盈。当前，公司正在建设大包装番茄酱产能及自有原料基地，未来番茄业务销售规模及盈利能力有望再提升。公司重要参股公司国投罗钾，凭借全球最大的硫酸钾产能规模和显著成本优势，也有望持续为公司贡献可观的投资收益。综合考虑番茄及棉花业务景气度、新建产能及原料基地预期、公司行业龙头地位，我们上调2023-2025 年EPS 预测至0.96/1.10/1.15 元。参考农产品加工行业可比公司2023 年Wind 一致预期平均12 倍PE，考虑公司在番茄、皮棉及糖业务三重景气共振，给予公司2023 年12 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。
营收及利润均创历史新高。冠农股份发布2023 年三季报，23Q3 公司实现营收9.63 亿元，同比高增326%，实现归母净利润1.59 亿元，同比高增9393%，扣非归母净利润1.48 亿元，同比高增402%，公司营收及利润实现同比大幅增长，并创下历史新高；2023 年前三季度实现营业收入33.89 亿元，同比增长83.7%，实现归母净利润6.25 亿元，同比增长136%。公司业绩实现同比大幅增长，主要是由于番茄产业市场行情好，公司番茄业务利润大幅增加；同时皮棉市场行情回暖，公司皮棉业务扭亏为盈，实现利润同比高增。
番茄酱出口均价创新高，大小包装番茄酱业务景气共振。受海外番茄酱供应紧张、欧洲产能转移和美元对人民币升值等因素影响，国内大包装番茄酱价格持续上行。据海关总署数据，23Q3 我国大包装（>5kg）番茄酱出口均价为1213美元/吨，同比增加28.0%，其中，2023 年9 月出口均价创历史新高；国内小包装（≤5kg）番茄酱出口均价持续景气，且出口数量大幅提升，据海关总署数据，23Q3 我国小包装番茄酱出口均价为1009 美元/吨，同比增加9%，出口量为13.1万吨，同比增加83.6%。由于目前海外番茄供应恢复较慢，国内番茄制品仍具有成本优势，叠加海外需求持续强劲，我们预计年内至明年国内番茄酱出口价格仍将景气持续。公司作为国内番茄酱生产及出口龙头企业，产品出口量价齐升，推动公司业绩高增。
产能提升叠加原料基地项目建设，推动番茄酱业务持续增长。据公司公告，当前公司尚有年产大桶番茄酱 4.5 万吨番茄精深加工项目正在建设，并预计于2025 年投产，驱动番茄制品产销量大幅增长。此外，据公司2023 年8 月12日公告，公司计划在未来5 年内从外部流转20 万亩农用土地，用于原料种植，首批4.33 万亩土地已完成流转合同签订。我们认为，公司自建番茄种植基地，有望降低番茄原料成本，提升原料品质，保障原料供应及生产效率，并通过优化番茄品种来调节采收时间，进而适度拉长榨季时间。未来公司番茄业务规模和盈利能力有望进一步提升。
皮棉业务稳健发展，国投罗钾贡献稳定利润。由于今年棉花种植面积减少，叠加不利天气导致本季新疆棉单产下降，23Q3 国内棉花期货价格景气上行，轧花厂加工利润同比大增。据Choice 数据，23Q3 郑州商品交易所棉花期货主力合约收盘均价为17180 元/吨，同比增长16.3%；据Mysteel 数据，23Q3 轧花厂加工利润平均为4989 元/吨，相较22Q4 增加373%。由于较高的加工利润，公司23Q3 皮棉业务扭亏为盈并贡献较高利润。我们预计，未来公司皮棉业务仍将稳健发展，为公司贡献稳定业绩。据公司公告，公司重要参股公司国投罗钾具有全球最大的160 万吨水盐体系硫酸钾产能，成本优势显著，同时国投罗钾正在建设年产5000 吨碳酸锂项目。我们预计，未来国投罗钾有望为公司贡献持续且可观的投资收益。
风险因素：地缘政治恶化导致出口贸易受阻风险；海内外市场竞争加剧风险；原料价格波动风险；联营企业业绩大幅波动风险；下游需求大幅低于预期风险；汇率剧烈变化风险；新建项目进度或效益不及预期风险；极端自然灾害风险。
盈利预测、估值与评级：番茄酱出口价景气上行，叠加皮棉行业近期回暖，公司23Q3 营收及利润实现同比高增并历史创新高。公司在建年产4.5 万吨大包装番茄酱项目及自有原料基地，番茄业务规模及盈利能力有望进一步提升。此外，公司皮棉业务稳健贡献销售收入，国投罗钾有望贡献可观的投资收益。综合考虑番茄及棉花业务景气共振、新建产能落地预期、公司行业龙头地位，我们上调2023-2025 年EPS 预测至0.96/1.10/1.15 元（原预测为0.88/1.05 /1.1 元）。
参考农产品加工行业可比上市公司（中粮糖业和道道全）2023 年Wind 一致预期平均12 倍PE，考虑公司在番茄、皮棉及糖业务三重景气高增预期，给予公司2023 年整体12 倍PE，对应目标价12 元，维持“买入”评级。
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